出口短期高增延續(xù)，美股閃崩重挫風(fēng)險(xiǎn)偏好

海關(guān)總署發(fā)布9月外貿(mào)數(shù)據(jù)，按美元計(jì)，全國(guó)出口同比14.5%，進(jìn)口同比14.3%，貿(mào)易差額316.9億美元。9月出口增速明顯反彈，超出市場(chǎng)普遍預(yù)期的8.2%；進(jìn)口當(dāng)月同比小幅下行，累計(jì)同比依然保持了20%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，9月出口走強(qiáng)有匯率貶值、出口退稅、價(jià)格上漲等多重因素的支撐，結(jié)構(gòu)上更多的是受到對(duì)歐、日出口高增的拉升。后續(xù)全球PMI趨勢(shì)向下疊加貿(mào)易摩擦，出口高增難以持續(xù)，我們傾向于認(rèn)為四季度數(shù)據(jù)開始回落。不過短期出口可能仍有一定慣性，出口交貨值增速反彈、匯率貶值效果逐漸顯現(xiàn)、以及10月出口基數(shù)不高，預(yù)計(jì)10月出口增速下滑不會(huì)太快。

債券市場(chǎng)方面，上周央行降準(zhǔn)消息對(duì)沖了假期美債大跌的沖擊，疊加美股大跌引發(fā)避險(xiǎn)情緒升溫，國(guó)內(nèi)債市上漲。全周來看，由于降準(zhǔn)安排令流動(dòng)性預(yù)期好轉(zhuǎn)，疊加公開市場(chǎng)到期量有限，資金面寬松推動(dòng)利率債短端收益率大幅下行，長(zhǎng)端利率債則主要受股市大跌影響而上漲，周五進(jìn)出口數(shù)據(jù)超預(yù)期，但對(duì)債市并未造成明顯沖擊。信用債方面，上周短融、中票收益率普遍下行，但短融表現(xiàn)不及同期限利率債，信用利差走闊。3~5Y信用債表現(xiàn)明顯好于利率債，反映機(jī)構(gòu)有一定的配置需求。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，出口增速短期高增長(zhǎng)延續(xù)，但不改出口下行預(yù)期，對(duì)債市沖擊有限?？紤]到8、9月出口交貨值增速出現(xiàn)了連續(xù)反彈，短期出口增速可能仍會(huì)維持相對(duì)高位。本周即將公布9月金融、通脹和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，今年2月（春節(jié)）和7月（暑假）CPI同比兩次超預(yù)期均受到了旅游分項(xiàng)環(huán)比大漲的影響，考慮到今年中秋落在9月而非10月，9月臨近中秋和國(guó)慶假期旅游分項(xiàng)存在不確定性，短期可適當(dāng)關(guān)注通脹超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

股票市場(chǎng)方面，上周A股受海外市場(chǎng)影響普遍跌幅較大。上證綜指跌7.60%，深圳成指跌10.03%，創(chuàng)業(yè)板指跌10.13%，滬深300跌7.80%，上證50跌6.24%，中小板指跌11.32%。兩市成交1.42萬億，陸股通合計(jì)流出169.68億。跌幅前三的行業(yè)是計(jì)算機(jī)（-13.87%）、通信（-12.99%）、電子（-12.73%）；跌幅后三的行業(yè)是采掘（-2.50%）、銀行（-4.96%）、農(nóng)林牧漁（-5.01%）。概念指數(shù)中，質(zhì)押式回購(gòu)、O2O、國(guó)企改革等概念跌幅居前。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，美股暴跌使包括中國(guó)在內(nèi)的全球范圍風(fēng)險(xiǎn)偏好的急劇惡化，A股難以獨(dú)善其身，但下跌幅度超出了基本面。美股暴跌，一方面是美聯(lián)儲(chǔ)加息與鷹派講話，疊加近期原油上漲，加劇市場(chǎng)對(duì)貨幣政策收緊的恐慌，另一方面是美股長(zhǎng)時(shí)間上漲積累了較多風(fēng)險(xiǎn)。而近期國(guó)內(nèi)政策觀察重要性的增強(qiáng)，后續(xù)降準(zhǔn)、減稅等政策對(duì)沖將使進(jìn)一步大跌空間有限。當(dāng)前市場(chǎng)跌破熔斷底并擊穿2600點(diǎn)，無論從基本面、技術(shù)面、成交量、估值、破凈股數(shù)等多維度看，都無須過于悲觀，A股大概率底部震蕩。行業(yè)方面，調(diào)整較為充分的板塊或有超跌反彈的博弈機(jī)會(huì)，但仍須警惕質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。