股市春季躁動(dòng)延續(xù)，政策影響下債市謹(jǐn)慎

中國(guó)12月以美元計(jì)價(jià)的外儲(chǔ)規(guī)模為31399億美元，環(huán)比上升207億美元。實(shí)際外儲(chǔ)增加表明當(dāng)期結(jié)匯需求更為旺盛，12月下旬以來(lái)，人民幣對(duì)美元出現(xiàn)顯著走強(qiáng)，NDF顯示人民幣升值預(yù)期升溫，進(jìn)一步刺激了此前受到壓制的結(jié)匯需求釋放。當(dāng)前人民幣匯率已接近去年9月初央行取消外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金時(shí)的水平。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，去年外儲(chǔ)企穩(wěn)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面改善、出口恢復(fù)正增長(zhǎng)有關(guān)，但更重要的在于人民幣單邊貶值預(yù)期打破后，資本外流顯著好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)今年人民幣匯率仍將維持穩(wěn)定，外儲(chǔ)大概率雙向增減，壓力不大。

債券市場(chǎng)方面，跨年之后資金面轉(zhuǎn)松，利率債短端收益率出現(xiàn)大幅下行。長(zhǎng)債則在一行三會(huì)聯(lián)合發(fā)布302號(hào)文的沖擊下繼續(xù)承壓，10年期國(guó)債、國(guó)開(kāi)債收益率分別上行4.0bp和9.9bp，收益率曲線快速陡峭化。信用債方面，3Y以內(nèi)短融、中票收益率也隨資金利率出現(xiàn)大幅下行，且低等級(jí)品種表現(xiàn)更好。短端資金寬松背景下，推遲及取消發(fā)行的規(guī)模較上周大幅下降。不過(guò)，3Y以上期限中票需求不佳，收益率仍趨于上行。國(guó)壽安保基金認(rèn)為， 302號(hào)文的核心內(nèi)容在于限制代持、控制各類機(jī)構(gòu)杠桿，未來(lái)市場(chǎng)加杠桿的能力可能會(huì)下降，債市整體需求將受到一定影響，尤其是低等級(jí)信用債的流動(dòng)性溢價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)較大。疊加《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》落地，銀行通過(guò)資管產(chǎn)品發(fā)放委托貸款的通道受限，非標(biāo)融資難度提升可能會(huì)加劇地產(chǎn)、城投等品種的再融資風(fēng)險(xiǎn)。整體來(lái)看，去杠桿背景下債市面臨的監(jiān)管壓力較大，在投資者選擇短久期、高評(píng)級(jí)的一致決策下，未來(lái)長(zhǎng)久期、低評(píng)級(jí)信用債的調(diào)整壓力將會(huì)逐漸顯現(xiàn)，等級(jí)利差、期限利差和信用利差均有走擴(kuò)的風(fēng)險(xiǎn)。可密切關(guān)注未來(lái)利率債持續(xù)大跌后的反彈機(jī)會(huì)，但嚴(yán)監(jiān)管的市場(chǎng)氛圍下長(zhǎng)債反彈的空間相對(duì)有限，短期仍建議謹(jǐn)慎交易。

股票市場(chǎng)方面，上周股指全線大漲，滬指一度突破3400點(diǎn)，創(chuàng)18個(gè)月最大周漲幅，兩市成交1.97萬(wàn)億元，較前周微漲。上周上證綜指漲2.56%，深圳成指漲2.74%，上證50漲2.51%，滬深300漲2.68%，中小板漲2.13%，創(chuàng)業(yè)板漲2.78%。上周行業(yè)漲幅前三分別為房地產(chǎn)（7.71%）、建筑材料（6.51%）、家用電器（4.60%），漲幅后三的行業(yè)分別為汽車（0.46%）、傳媒（0.76%）、電氣設(shè)備（0.85%）。概念指數(shù)中，上周打板、新型城鎮(zhèn)化、油氣改革概念漲幅居前，而次新股、芯片國(guó)產(chǎn)化、3D傳感概念跌幅居前。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)勁在新年仍將延續(xù)，海內(nèi)外機(jī)構(gòu)增持而邊際定價(jià)A股所形成的價(jià)值投資慢牛趨勢(shì)未改，行業(yè)龍頭估值與國(guó)際接軌過(guò)程還未結(jié)束。春季躁動(dòng)環(huán)境下市場(chǎng)短期向好的概率較大，前期上證接近3250點(diǎn)一線后市場(chǎng)出現(xiàn)短期弱企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，我們也認(rèn)為短期應(yīng)當(dāng)更加積極一些。近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)了快速的恢復(fù)，題材炒作也出現(xiàn)顯著的回暖跡象，我們認(rèn)為在缺乏宏觀數(shù)據(jù)的環(huán)境下仍有望保持。流動(dòng)性來(lái)看，市場(chǎng)短端利率已出現(xiàn)下行，年初流動(dòng)性緊張局面的緩解也促進(jìn)了春季行情的發(fā)酵。但是也需要保持一絲謹(jǐn)慎，其中1月限售股解禁高峰已至，以及近期監(jiān)管部門政策頻出，金融監(jiān)管仍維持高壓，階段性的向好行情的到春節(jié)前后可能會(huì)出現(xiàn)一些壓力。行業(yè)方面，春季躁動(dòng)下的短期行情向好，推薦關(guān)注通脹邏輯的石油石化、有色、化工，年度觀點(diǎn)中資產(chǎn)重估疊加近期政策邊際趨松預(yù)期升溫的房地產(chǎn)和低估值的券商。主題投資方面，智能汽車或成為短期最重要的主題，另外也可以關(guān)注大數(shù)據(jù)、半導(dǎo)體、5G等投資機(jī)會(huì)。