貨幣政策穩(wěn)健中性，對(duì)市場(chǎng)不宜過度悲觀

上周末，央行公布《2017年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》?？偦{(diào)與金融工作會(huì)議相一致，“服務(wù)實(shí)體”在本次報(bào)告中出現(xiàn)的頻率較高。尤其值得關(guān)注的是，本次報(bào)告使用了“強(qiáng)實(shí)抑虛”的表述，相比以往態(tài)度更強(qiáng)。另外，二季度報(bào)告強(qiáng)調(diào)“把主動(dòng)防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置”也體現(xiàn)了金融工作會(huì)議的精神。我們認(rèn)為對(duì)流動(dòng)性不宜過度悲觀，貨幣政策仍將維持穩(wěn)健中性，報(bào)告對(duì)市場(chǎng)邊際影響有限，在國(guó)際局勢(shì)變動(dòng)的突然沖擊下市場(chǎng)有所調(diào)整，但后期流動(dòng)性和政策面上不必悲觀。

債券市場(chǎng)方面，上周利率債收益率先上后下。前半周在商品大漲引發(fā)通脹預(yù)期升溫的沖擊下債市出現(xiàn)調(diào)整，后半周隨著大宗商品回調(diào)，疊加朝美口戰(zhàn)升級(jí)、全球避險(xiǎn)需求上升，債市情緒有所好轉(zhuǎn)。全周來看，利率債收益率短端下行、長(zhǎng)端小幅上行，收益率曲線進(jìn)一步陡峭化。信用債方面，上周3M、6M短融收益率小幅下行，9M以上信用債收益率則全線上行2~10bp，信用利差主動(dòng)走擴(kuò)，尤其是低等級(jí)信用債調(diào)整幅度較大。另外，中長(zhǎng)期限城投債收益率上行幅度要高于同期限產(chǎn)業(yè)債，城投信仰在逐漸下降。從周五公布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告來看，央行貨幣政策開始更加關(guān)注“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)”目標(biāo)，提出“維護(hù)債券市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”，強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)和預(yù)期管理”，這對(duì)于流動(dòng)性的平穩(wěn)和杠桿套息是比較有利的。未來如果有流動(dòng)性沖擊引發(fā)的調(diào)整可能仍會(huì)是機(jī)會(huì)，相對(duì)而言更利好短端品種，收益率曲線可能會(huì)進(jìn)一步陡峭化。不過，與中性貨幣政策信號(hào)同時(shí)傳遞的是嚴(yán)監(jiān)管信號(hào)，金融穩(wěn)定發(fā)展委成立后央行監(jiān)管地位被強(qiáng)化，同存一季度納入MPA考核、未來資管業(yè)務(wù)新規(guī)出臺(tái)可能都是對(duì)債市不利的因素，債市或會(huì)面臨一定調(diào)整。但從留足過渡期、分階段考核不同資產(chǎn)規(guī)模的銀行以及央行的措辭來看，對(duì)監(jiān)管協(xié)調(diào)和預(yù)期管理的強(qiáng)調(diào)可能意味著監(jiān)管層會(huì)盡量控制政策沖擊力度，債市應(yīng)該不存在大的風(fēng)險(xiǎn)。

股票市場(chǎng)方面，上周股指出現(xiàn)回落，兩市成交2.54萬億元，較前值減少2100億元。上周上證綜指跌1.64%，深圳成指跌0.67%，上證50跌2.19%，滬深300跌1.62%，中小板跌0.31%，創(chuàng)業(yè)板漲1.31%。上周行業(yè)漲幅前三分別為食品飲料（3.66%）、醫(yī)藥生物（1.57%）和農(nóng)林牧漁（0.91%），漲幅后三的行業(yè)分別為鋼鐵（-5.37%）、非銀金融（-4.24%）和化工（-3.62%）。概念指數(shù)方面，上周稀土永磁、裝配式建筑、蘋果概念位于漲幅前列，而西藏振興、粵港澳自貿(mào)區(qū)、金控平臺(tái)概念位于跌幅前列。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期有所走弱，但我們認(rèn)為整體韌性仍較強(qiáng)，企業(yè)盈利有望保持較好水平，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，股票市場(chǎng)仍將維持震蕩格局。行業(yè)方面，短期周期行業(yè)出現(xiàn)調(diào)整，這與預(yù)期修正、估值快速上行帶來的壓力有關(guān)，同時(shí)也與國(guó)際形勢(shì)變化導(dǎo)致對(duì)需求的擔(dān)心有關(guān)。但考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境，預(yù)計(jì)周期行業(yè)在短暫調(diào)整后也難出現(xiàn)進(jìn)一步的持續(xù)下行。中期看，我們?nèi)哉J(rèn)為消費(fèi)板塊與銀行或?qū)⑦M(jìn)一步貢獻(xiàn)收益，但受制于地產(chǎn)銷售承壓，地產(chǎn)相關(guān)的消費(fèi)子行業(yè)可能下半年表現(xiàn)有所受限。主題方面，建議關(guān)注國(guó)企改革，同時(shí)由于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)未明顯化解，仍推薦軍工主題。