經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，后期市場(chǎng)如何演變？

統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，二季度GDP同比增長(zhǎng)6.9%，持平一季度前值6.9%。上半年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng) 8.6%，持平于1-5月份增速。上半年全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)8.5%，增速比1-5月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。上半年規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.9%，增速比1-5月份提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。上半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額172369億元，同比增長(zhǎng)10.4%，增速比1-5月份提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略超市場(chǎng)預(yù)期，總體呈現(xiàn)增長(zhǎng)平穩(wěn)、就業(yè)向好、物價(jià)穩(wěn)定、收入增加、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的良好格局，宏觀經(jīng)濟(jì)整體韌性較強(qiáng)。

債券市場(chǎng)方面，盡管近期信貸與進(jìn)出口數(shù)據(jù)雙雙超預(yù)期，但由于投資者聚焦于流動(dòng)性與監(jiān)管節(jié)奏，經(jīng)濟(jì)向好未對(duì)債市造成明顯沖擊。上周央行通過(guò)“逆回購(gòu)+MLF”超量對(duì)沖到期資金，全周凈投放1105億，資金面相對(duì)平穩(wěn)。利率互換曲線全線下行，長(zhǎng)短端分化情況緩解，流動(dòng)性預(yù)期繼續(xù)改善。利率債收益率普遍下行，政金債表現(xiàn)明顯好于國(guó)債，并且一級(jí)市場(chǎng)招標(biāo)較好，反映上周債市情緒有所恢復(fù)。信用債方面，隨著流動(dòng)性持續(xù)改善，3M、6M短融收益率普遍下行。中票收益率則大多小幅上行，除7年期信用利差小幅壓縮1~2bp外，其余各期限品種信用利差普遍走擴(kuò)10bp左右。上周金融工作會(huì)議傳遞了高層嚴(yán)肅監(jiān)管和推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿的態(tài)度，這意味著金融去杠桿也將持續(xù)、流動(dòng)性寬松尚不可期。不過(guò)，在設(shè)立金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)的同時(shí)，會(huì)議也強(qiáng)調(diào)了強(qiáng)化央行宏觀審慎和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范職責(zé)。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，防風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度下央行或會(huì)延續(xù)中性態(tài)度，近期可能會(huì)繼續(xù)進(jìn)行對(duì)沖操作，流動(dòng)性壓力相對(duì)可控。整體來(lái)看，在近期PMI、信貸以及進(jìn)出口數(shù)據(jù)紛紛超預(yù)期的背景下，市場(chǎng)關(guān)于經(jīng)濟(jì)下行的一致預(yù)期有所動(dòng)搖。疊加去杠桿大環(huán)境，債市趨勢(shì)性機(jī)會(huì)尚需等待。利率債可能仍將維持震蕩走勢(shì)，收益率調(diào)整之后將會(huì)有一定的交易性機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。而鑒于此次金融工作會(huì)議著重強(qiáng)調(diào)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿，信用資產(chǎn)的定價(jià)將會(huì)受到一定沖擊，信用利差仍有走擴(kuò)風(fēng)險(xiǎn)，短期建議對(duì)信用債的評(píng)級(jí)與久期保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

股票市場(chǎng)方面，上周股指繼續(xù)分化，大盤(pán)股表現(xiàn)明顯強(qiáng)于小盤(pán)股。上周上證綜指漲0.14%，深圳成指跌1.29%，上證50漲3.12%，滬深300漲1.29%，中小板跌0.79%，創(chuàng)業(yè)板跌4.90%。上周行業(yè)漲幅前三分別為銀行（5.15%）、非銀金融（2.60%）和建筑裝飾（1.69%），漲幅后三的行業(yè)分別為計(jì)算機(jī)（-4.25%）、公用事業(yè)（-3.92%）和傳媒（-3.76%）。概念指數(shù)方面，上周西藏振興、北部灣自貿(mào)區(qū)、一帶一路概念位于漲幅前列，而次新股、動(dòng)漫、小程序概念位于跌幅前列。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，金融工作會(huì)議召開(kāi)疊加韌性較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)股票市場(chǎng)仍將維持震蕩格局，不宜過(guò)高預(yù)期反彈幅度。風(fēng)格上，基本面數(shù)據(jù)平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好均未現(xiàn)拐點(diǎn)，市場(chǎng)風(fēng)格不會(huì)發(fā)生顯著變化，龍頭個(gè)股受追捧仍將是主邏輯。行業(yè)方面，家電、食品飲料等前期強(qiáng)勢(shì)行業(yè)短期將有所調(diào)整，金融板塊相對(duì)受益，周期行業(yè)或仍短暫強(qiáng)勢(shì)。7月可適當(dāng)布局中報(bào)行情，建議關(guān)注部分前期滯漲的周期行業(yè)龍頭，除煤炭、鋼鐵和有色外，部分化工和機(jī)械個(gè)股也有博弈機(jī)會(huì)。