債市周評(píng)：資金面偏緊推升短端利率，本周內(nèi)外因素邊際好轉(zhuǎn)

上周前三天央行持續(xù)小幅凈投放，后兩天則分別凈回籠和等額續(xù)作。全周合計(jì)凈投放資金700億，且操作期限出現(xiàn)拉長(zhǎng)，反映去杠桿大環(huán)境下央行無(wú)意傳遞寬松態(tài)度或監(jiān)管放緩預(yù)期，而更多地是進(jìn)行“監(jiān)管協(xié)調(diào)”、避免市場(chǎng)大的波動(dòng)。在繳稅因素過(guò)后上周資金面依然偏緊，除了央行態(tài)度外，可能也與月末小長(zhǎng)假、委外贖回傳聞延續(xù)以及金融去杠桿等因素有關(guān)。全周Repo、Shibor曲線繼續(xù)平坦化上行，平均上行幅度分別在5pb和3bp左右。一周利率債收益率繼續(xù)上行，且短端上行幅度明顯高于長(zhǎng)端，可能主要因短期資金面偏緊所致。短端3M國(guó)債、國(guó)開(kāi)分別上行6.7bp和下行0.3bp，6M國(guó)債、國(guó)開(kāi)則分別上行1.6bp和2.6bp。長(zhǎng)端10年期國(guó)債收益率上行0.5bp至3.47%，10年國(guó)開(kāi)收益率上行0.4bp至4.18%。信用債調(diào)整幅度則明顯高于利率債，信用利差繼續(xù)走擴(kuò)。各品種9M短融收益率小幅下行2~6bp，1Y中票也出現(xiàn)0~2bp的下行，其余各期限信用債則繼續(xù)上行，中低評(píng)級(jí)品種上行幅度整體仍要高于高等級(jí)信用債。去杠桿預(yù)期和銀行監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，銀行等大買盤(pán)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于下降，近期信用債面臨的風(fēng)險(xiǎn)仍將高于利率債。

上周公布的3月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)依然保持了高增長(zhǎng)，但增速已有所回落，主要受到成本加速上升和高基數(shù)的影響。企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用增速雖有上升，但仍處于歷史低位，在整體的低杠桿背景下企業(yè)的償債問(wèn)題尚不足為懼，目前不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成過(guò)激的沖擊。4月PMI數(shù)據(jù)指數(shù)超預(yù)期下降，主要因需求明顯回落和生產(chǎn)擴(kuò)張放緩。在需求下降背景下，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)卻大幅上升，意味著企業(yè)可能已經(jīng)進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段。并且，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)持續(xù)回落，預(yù)計(jì)4月PPI環(huán)比將由正轉(zhuǎn)負(fù)。整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)出現(xiàn)放緩，但由于基建、地產(chǎn)以及出口等因素對(duì)經(jīng)濟(jì)仍有一定支撐，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)難以出現(xiàn)斷崖式下滑，更可能是穩(wěn)中趨緩的走勢(shì)，短期經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)債市的制約力量在減弱。政策面來(lái)看，監(jiān)管層金融去杠桿的態(tài)度不變，但更強(qiáng)調(diào)“監(jiān)管協(xié)調(diào)”，意在避免市場(chǎng)大的波動(dòng)。考慮到市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管去杠桿已有充分預(yù)期，邊際上來(lái)看政策面因素并未出現(xiàn)惡化。海外市場(chǎng)方面，美國(guó)一季度GDP同比超預(yù)期下滑，壓制了美元上漲，中美利差穩(wěn)定在118bp左右。另外，度過(guò)月末小長(zhǎng)假后，委外贖回傳聞逐漸平息，資金面有望季節(jié)性好轉(zhuǎn)，前期因資金面偏緊而明顯上行的短端利率或有一定回調(diào)的空間。整體來(lái)看，本周債市面臨的內(nèi)外因素較前兩周有所好轉(zhuǎn)，債市收益率觸及高位后進(jìn)一步上行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，不排除存在一定修復(fù)空間的可能性。