債市周評：美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程超預(yù)期，債市趨勢性反彈仍需等待

自前一周凈投放資金1550億后，央行上周再次凈回籠資金2800億。3月份隨著節(jié)后現(xiàn)金回流資金面壓力有所緩解，且MLF等中長期資金到期量不大。在資金面壓力暫緩的背景下，上周短端6個(gè)月至1年期利率債收益率整體下行5-10bp。但考慮到季末MPA和LCR考核，市場對未來資金面仍偏謹(jǐn)慎。由于連續(xù)5名美聯(lián)儲(chǔ)高級官員發(fā)表鷹派講話，聯(lián)儲(chǔ)出席耶倫表示如果經(jīng)濟(jì)增長符合預(yù)期，3月份加息將是合適的。市場對3月份美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期從之前的40%大幅攀升至96%，美債收益率全周上行超過16bp。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢持續(xù)，監(jiān)管政策趨嚴(yán)，疊加海外加息預(yù)期驟起，中長端關(guān)鍵期限利率債結(jié)束前兩周上漲行情，10年國開收益率全周上行8.95bp。信用債上周表現(xiàn)弱于同期限利率債，信用利差整體走闊，AA表現(xiàn)仍然略好于中高等級。6個(gè)月AAA短融信用利差走闊6.8bp，3年中票信用利差平均走闊5bp左右，5年中票利差走闊3bp左右。

中國2月官方制造業(yè)PMI 51.6，高于預(yù)期的51.2和前值51.3。需求層面新訂單和新出口訂單均出現(xiàn)回升，內(nèi)外需均有改善，且外需改善更明顯。另一方面生產(chǎn)端產(chǎn)出和庫存指標(biāo)改善幅度大于需求端，在價(jià)格上漲、企業(yè)對未來預(yù)期樂觀以及前期庫存處于低位的背景下，企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫存或帶動(dòng)生產(chǎn)積極性大幅提升。2月中采PMI呈現(xiàn)供需兩旺格局，且中觀數(shù)據(jù)顯示近期挖掘機(jī)和重卡銷售持續(xù)火爆，目前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)改善的趨勢仍在延續(xù)。雖然從配置角度分析，目前利率債相對于貸款性性價(jià)比大幅攀升。但考慮到銀行年初確定信貸額度之后很難再有明顯改變，且信貸相對于債券而言具有擴(kuò)大中間業(yè)務(wù)收入、穩(wěn)定客戶、做大規(guī)模等其他優(yōu)勢。因此目前配置力量難以成為市場的決定因素，短期仍建議保持謹(jǐn)慎，密切關(guān)注監(jiān)管政策的落地，耐心等待宏觀經(jīng)濟(jì)再次走弱。與此同時(shí)，隨著企業(yè)盈利的持續(xù)改善，關(guān)注部分過剩產(chǎn)能行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)基本面實(shí)質(zhì)性改善的機(jī)會(huì)。