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債市周評(píng):債市超跌反彈難持續(xù),去杠桿政策風(fēng)險(xiǎn)落地前靜待經(jīng)濟(jì)下行拐點(diǎn)

時(shí)間:2017-02-14

上周央行連續(xù)5天暫停逆回購操作,全周凈回籠資金5950億。在央行全線上調(diào)OMO、MLF、SLF利率的沖擊下,債券市場(chǎng)經(jīng)歷了大跌后小幅反彈的走勢(shì)。后半周的反彈除去超跌修復(fù)因素外,主要還受到同業(yè)存單監(jiān)管新老劃斷、TLF續(xù)作等傳聞的影響,反映債市緊張氛圍中投資者中對(duì)外界消息面的干擾極為敏感。全周來看,盡管經(jīng)歷了后半周的反彈,利率債收益率仍出現(xiàn)大幅上行,且國債表現(xiàn)明顯好于國開、非國開,反映利率攀升高位后可能引來了部分配置盤的入場(chǎng)。由于后半周配置盤推動(dòng)長端利率小幅下行,全周利率債長端上行幅度相對(duì)小于中短端。10年期國債收益率上行2.7bp至3.44%,10年國開上行6.3bp至4.14%。信用債方面,除1M和9M短融下行4bp左右外,其余各期限信用債收益率普遍上行。3M各評(píng)級(jí)短融普遍上行6~8bp。中票跌幅明顯大于短融,收益率曲線明顯陡峭化上行,3Y、5Y、7Y各評(píng)級(jí)中票收益率上行幅度分別高達(dá)11bp、23bp和18bp。中短端信用利差壓縮10~20bp,長端信用利差則大幅走擴(kuò)。

資金面方面,本周OMO、MLF、TLF到期資金合計(jì)約1.7萬億,且周三將面臨繳稅繳準(zhǔn)的沖擊,資金面壓力較大。市場(chǎng)普遍對(duì)TLF續(xù)作、重啟逆回購或MLF的期望較高,但央行中性偏緊態(tài)度下縮量投放的可能性較大,本周資金面或許會(huì)較上周明顯收緊。近期Shibor 3M持續(xù)攀升,可能也反映了政策預(yù)期不穩(wěn)定背景下大中型銀行對(duì)后市資金并不樂觀?;久鎭砜?,盡管外儲(chǔ)破“3”略超預(yù)期,但1月外儲(chǔ)剔除估值因素后的實(shí)際降幅明顯低于去年同期,在季節(jié)性流出旺季并不算高。再加上出口同比在外需大好背景下好轉(zhuǎn)幅度超預(yù)期,引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)后期經(jīng)濟(jì)基本面的樂觀判斷,短期經(jīng)濟(jì)基本面尚不利好債市。海外市場(chǎng)方面,上周美元反彈疊加節(jié)后個(gè)人購匯需求旺盛,令人民幣再度承壓,但監(jiān)管層傳遞了明顯的維穩(wěn)信號(hào),匯率問題短期仍將是貨幣政策的掣肘。一周美債收益率則出現(xiàn)先下后上走勢(shì),主要因后半周特朗普稱“未來2-3周將公布重大稅改計(jì)劃”,扭轉(zhuǎn)了前半周對(duì)特朗普經(jīng)濟(jì)刺激政策不及預(yù)期的擔(dān)憂,但中美利差維持在100bp以上,短期對(duì)國內(nèi)債市可能并不構(gòu)成嚴(yán)重沖擊。當(dāng)前國內(nèi)債市的主要矛盾仍在金融去杠桿,央行中性偏緊態(tài)度持續(xù),且在同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債監(jiān)管等政策風(fēng)險(xiǎn)落地前市場(chǎng)情緒整體偏謹(jǐn)慎。盡管利率債收益率水平已具備一定配置價(jià)值,但交易性機(jī)會(huì)尚難以把握,可密切關(guān)注債市超調(diào)后的逢高入場(chǎng)機(jī)會(huì),趨勢(shì)性機(jī)會(huì)則需等待經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期下行的催化。




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