企業(yè)利潤仍維持向好，股市債市年末機(jī)會何在？

2017年1-9月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比增長22.8%，比1-8月加快1.2個百分點(diǎn)；9月單月同比增長27.7%，比8月加快3.7個百分點(diǎn)。盈利增速反彈但主營業(yè)務(wù)收入增速回落，且二者裂口進(jìn)一步拉開，說明企業(yè)盈利改善很大一部分來自于毛利的改善。庫存周期的角度來看，去庫存仍在延續(xù)，庫存周期進(jìn)一步回落。上游行業(yè)利潤增速大多出現(xiàn)下滑，包括煤炭、黑色等，但大部分行業(yè)利潤增速都出現(xiàn)反彈，與9月PPI的走勢一致，上游與中下游分化有所收斂。國壽安?；鹫J(rèn)為，企業(yè)盈利仍維持改善，大企業(yè)盈利能力改善顯著優(yōu)于中小企業(yè)，對債券市場略有壓力，對股票市場利好較多，上半年“以龍為首”的風(fēng)格有望重歸。

債券市場方面，上周繳稅疊加度過會議維穩(wěn)期，流動性壓力上行。盡管央行全周凈投放3900億，資金利率仍出現(xiàn)明顯上行。全周資金面偏緊疊加監(jiān)管恐慌，債市收益率大幅上行。10年期國債、國開債收益率上行在10bp左右，一級發(fā)行需求也明顯偏弱。平坦的收益率曲線下，10年期與7年期、5年期利差倒掛情況仍未得到改善。信用債方面，短融、中票收益率跟隨利率債上行，但上行幅度不及利率債，導(dǎo)致信用利差出現(xiàn)壓縮。國壽安保基金認(rèn)為，央行在上周推出63天逆回購新品種，有利于補(bǔ)充繳稅造成的較長期限資金缺口，且持續(xù)投放將有助于機(jī)構(gòu)跨年、改善流動性預(yù)期，傳遞了央行中性維穩(wěn)態(tài)度。不過，量不大、價不低、寬松尚不可期。三季度廣義基金不斷增持利率債、企圖博弈交易性機(jī)會，但經(jīng)濟(jì)下行利好尚未兌現(xiàn)、且監(jiān)管憂慮再起，市場情緒明顯趨弱。當(dāng)不穩(wěn)定的市場結(jié)構(gòu)遇上弱勢情緒，累積的風(fēng)險一次性釋放時止損盤拋售可能會加劇市場跌幅。再加上近期美債收益率不斷上升推動中美利差壓縮，加息、縮表、聯(lián)儲換屆、稅改等多因素沖擊下美債和美元對國內(nèi)債市的影響整體也是偏負(fù)面的，短期債市可能仍會承壓下跌，建議維持票息策略。不過，監(jiān)管升級舉措尚未出臺，央行維穩(wěn)態(tài)度也在，債市過快下跌的過程可能會有超調(diào)，可密切關(guān)注市場預(yù)期差的變化。

股票市場方面，上周股指震蕩上行，權(quán)重股表現(xiàn)相對較好，兩市成交2.15萬億元，較前值縮量200億元。上周上證綜指漲1.13%，深圳成指漲1.83%，上證50漲2.80%，滬深300漲2.42%，中小板漲0.88%，創(chuàng)業(yè)板漲0.85%。上周行業(yè)漲幅前三分別為食品飲料（6.01%）、家用電器（5.42%）、電子（3.39%）和，漲幅后三的行業(yè)分別為國防軍工（-1.34%）、有色金屬（-0.60%）和計算機(jī)（-0.41%）。概念指數(shù)方面，上周無線充電、特斯拉、高鐵概念位于漲幅前列，而智能物流、移動零售、粵港澳自貿(mào)區(qū)概念跌幅居前。國壽安?；鹫J(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)韌性仍相對較強(qiáng)，企業(yè)盈利仍在保持改善，且從毛利率走勢來看價格向中下游傳遞效率有所加速。流動性與政策上，流動性整體平穩(wěn)，風(fēng)險偏好處于高位。市場中期仍將維持震蕩向好格局，不過考慮到歷史規(guī)律短期市場可能有所震蕩，但調(diào)整幅度相對有限。行業(yè)方面，整體上建議配置相對均衡，仍建議持續(xù)關(guān)注兼具向上彈性和防御型的金融行業(yè)，另外可以增加部分消費(fèi)相關(guān)行業(yè)的配置。主題方面，建議短期參與部分熱門主題的博弈機(jī)會，關(guān)注雄安新區(qū)、海南和環(huán)保。