貨幣信貸超預(yù)期，物價(jià)因素需關(guān)注

9月新增人民幣貸款1.27萬億，略高于市場預(yù)期；9月新增社會融資規(guī)模1.82萬億，同樣高于預(yù)期。其中，新增居民貸款7349億元，較8月的6635億元提高714億，為信貸超預(yù)期的主因；同時(shí)，由于表外融資明顯增加，促進(jìn)社融數(shù)據(jù)大幅上行。9月CPI同比漲幅放緩至1.6%，連續(xù)8個(gè)月低于2%；PPI超預(yù)期漲6.9%，漲幅連續(xù)第二個(gè)月擴(kuò)大，且為3月以來最高。國壽安?；鹫J(rèn)為，信貸和社融整體超預(yù)期，與貸款需求較強(qiáng)、按揭貸款滯后發(fā)放和消費(fèi)貸部分進(jìn)入地產(chǎn)市場、地方政府表外融資增加以及季末銀行主動沖量有關(guān)。物價(jià)數(shù)據(jù)顯示，環(huán)保限產(chǎn)影響較大的養(yǎng)殖業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲，食品端的漲價(jià)預(yù)期可能成為四季度乃至明年支撐CPI中樞的重要因素，結(jié)合非食品價(jià)格中樞抬升，后續(xù)物價(jià)因素將逐漸對市場影響增加；PPI上行與國內(nèi)大宗品上漲、油價(jià)反彈有關(guān)，預(yù)計(jì)四季度PPI環(huán)比可能將繼續(xù)為正，但環(huán)比漲幅收窄，同比數(shù)據(jù)回落幅度相對有限。整體上，我們認(rèn)為宏觀數(shù)據(jù)對股市影響正面，對債市略偏負(fù)面，物價(jià)上行若形成趨勢，則對農(nóng)業(yè)、輕工以及部分中上游行業(yè)形成利好，但流動性上制約可能會增加。

債券市場方面，上周前兩日資金面緊張引發(fā)利率上行，后三日資金面轉(zhuǎn)松，周五央行如期超額續(xù)作全月MLF到期量，但債市情緒依然偏謹(jǐn)慎。全周利率債收益率長短端走勢分化，短端利率受資金面轉(zhuǎn)松影響先上后下，長端利率則由于投資者情緒緊張而持續(xù)上行。全周來看，1Y以內(nèi)國開、非國開收益率普遍下行，長端10年期國債、國開債收益率則分別上行6bp和7bp，利率債收益率曲線過于平坦的狀態(tài)有一定恢復(fù)。信用債方面，除3M品種外，短融收益率受到資金面影響整體下行，中票收益率則普遍小幅上行3~6bp，信用利差普遍壓縮。國壽安?；鹫J(rèn)為，上周在資金面轉(zhuǎn)松之后國債期貨仍出現(xiàn)大跌，與IRR持續(xù)處于高位后空頭正套推動有一定關(guān)系，再加上進(jìn)出口數(shù)據(jù)偏強(qiáng)、投資者也擔(dān)憂即將出爐的金融數(shù)據(jù)，導(dǎo)致了資金轉(zhuǎn)松后債市依然承壓。短期經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)、重要會議前監(jiān)管風(fēng)向尚不明確、資金面仍面臨擾動，債市趨勢性機(jī)會尚不明顯，我們維持震蕩市判斷。但9月經(jīng)濟(jì)不差已被投資者普遍預(yù)期，基本面大幅超預(yù)期導(dǎo)致債市暴跌的可能性也不大。本周臨近繳稅期，且周二、周三MLF到期量較大，資金面可能會面臨一定擾動，但考慮到處于重要會議維穩(wěn)窗口期，如果有流動性沖擊帶來的債市調(diào)整可能會是較好的交易性機(jī)會。

股票市場方面，上周股指震蕩上行，中小創(chuàng)表現(xiàn)相對較好，兩市成交2.04萬億元，較前值縮量1200億元。上周上證綜指漲1.24%，深圳成指漲2.81%，上證50漲1.54%，滬深300漲2.20%，中小板漲2.94%，創(chuàng)業(yè)板漲3.17%。上周行業(yè)漲幅前三分別為家用電器（5.83%）、醫(yī)藥生物（4.35%）和食品飲料（4.23%），漲幅后三的行業(yè)分別為有色金屬（-2.50%）、采掘（-1.60%）和鋼鐵（0.21%）。概念指數(shù)方面，上周移動通信、PM2.5、健康中國概念位于漲幅前列，而小金屬、稀土永磁、在線旅游概念跌幅居前。國壽安?；鹫J(rèn)為，近期PMI、貨幣信貸、出口和物價(jià)數(shù)據(jù)，均顯示經(jīng)濟(jì)韌性仍相對較強(qiáng)，結(jié)合三季報(bào)預(yù)告情況，企業(yè)盈利仍保持較好水平，其中中小板表現(xiàn)更加搶眼。9月季末經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)跳升概率較大，但幅度可能不及前期，流動性整體平穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好仍位于高位，行業(yè)特征相對散亂但主題機(jī)會較多。我們認(rèn)為，市場中期仍將維持震蕩向好格局，不過仍需關(guān)注市場波動幅度，若市場出現(xiàn)快速上行，不排除四季度中段出現(xiàn)階段性調(diào)整，但調(diào)整幅度相對有限。行業(yè)方面，整體上建議配置相對均衡，仍建議持續(xù)關(guān)注兼具向上彈性和防御型的金融行業(yè)，短期可增加三季報(bào)預(yù)期增長邊際改善的金屬制品、水泥、物流、零售等行業(yè)。主題方面，建議短期參與對部分熱門主題的博弈機(jī)會，建議關(guān)注軍工、海南、環(huán)保和國企改革。