債市周評：利空因素漸出，債市短期震蕩

上周央行重啟28天逆回購，節(jié)前加大流動性投放之余嚴(yán)控債市杠桿，資金投放總量充足但成交期限拉長。全周來看，利率債收益率漲多跌少，短端國債、國開、非國開分別平均上行4bp、1bp和2bp左右。長端利率債表現(xiàn)好于短端，各品種利率債的平均變動幅度均在1bp以下，10年期國債、國開、非國開分別下行0.23、0.12和3.85bp。國開債的整體表現(xiàn)相對好于國債和非國開，一級市場招標(biāo)行情依然火爆，反映機(jī)構(gòu)配置壓力猶存。信用債方面，由于流動性收緊短融收益率整體上行，但中票表現(xiàn)仍然好于同期限利率債，5年期各評級中票收益率則出現(xiàn)不同程度的下行。信用利差走勢分化，由于6個月以內(nèi)利率債收益率整體上行，短融短端信用利差被動壓縮，但6個月以上期限短融信用利差小幅走闊2bp左右。長久期中低評級中票的表現(xiàn)仍然較好，5年期AA級中票信用利差收窄5.4bp。總體而言，在近期違約事件銷聲以及機(jī)構(gòu)剛性配置需求旺盛的背景下，信用債（尤其是低評級信用債）的表現(xiàn)整體好于利率債。

央行先后重啟14天、28天逆回購，意味著貨幣寬松延后。上周公布的8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍向好，基建、地產(chǎn)投資好轉(zhuǎn)下工業(yè)增速小幅上漲，庫存狀況繼續(xù)改善，消費(fèi)回暖。同時，房貸上漲、企業(yè)債發(fā)行增量以及票據(jù)跌幅收窄帶動社融回升。海外市場方面，美聯(lián)儲9月議息會議在即，雖然9月加息已是小概率事件，但仍需防范9月會議傳遞出年底加息信號對市場的沖擊。央行去杠桿壓力疊加8月經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)和海外不確定因素，債市短期內(nèi)面臨震蕩調(diào)整。不過托管量數(shù)據(jù)顯示機(jī)構(gòu)債券配置需求仍然較大，再加上信貸增長過度依賴房貸、經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動力不足，債市長期牛市的格局未變。隨著利空因素漸出，債市短期震蕩調(diào)整后可能會提供新的入場機(jī)會。同時，在信用利差已經(jīng)收窄至歷史低位的背景下，信用債性價比有明顯下降，建議信用債投資謹(jǐn)慎擇券不可盲目進(jìn)行信用下沉。