債市周評(píng)：債市收益率繼續(xù)震蕩下行，市場(chǎng)做多情緒旺盛

上周短端利率債收益率進(jìn)一步下行，政金債整體下行幅度大于國(guó)債，1年國(guó)開收益率回落6.55bp。關(guān)鍵期限利率債收益率先下后上，受到一級(jí)招標(biāo)認(rèn)購(gòu)需求強(qiáng)勁的帶動(dòng)，全周來看收益率也出現(xiàn)進(jìn)一步下行走勢(shì)，整體下行幅度略小于短端。其中5年國(guó)債收益率下行幅度最大，全周下行8.53bp。而5年和10年國(guó)開全周僅小幅下行不到3bp，反而流動(dòng)型溢價(jià)比較高的7年國(guó)開全周下行6.46bp。雖然關(guān)鍵期限利率債下行幅度有限，但是超長(zhǎng)期利率債上周仍有顯著下行， 20年國(guó)開、20年國(guó)債和30年國(guó)債收益率上周整體下行幅度平均超過10bp。超長(zhǎng)期利率債和10年的利率債亦進(jìn)一步明顯下所，目前國(guó)開20年10年利差在歷史32%分位數(shù)，國(guó)債20年10年利差在歷史40%分位數(shù)，僅國(guó)債30年10年利差高于歷史平均水平在64%分位數(shù)。另外上周10年國(guó)開非活躍券和活躍券之間的利差也出現(xiàn)明顯壓縮，160210收益率全周下行2.37bp，但150218收益率全周下行5.96bp。上周包括超長(zhǎng)端利率債、7年國(guó)開、以及10年國(guó)開非活躍券流動(dòng)性溢價(jià)均出現(xiàn)進(jìn)一步壓縮。

在利率債收益率整體回落的背景下，中高等級(jí)短融收益率整體相對(duì)穩(wěn)定，信用利差小幅走闊。但注意到6個(gè)月以上期限AA和AA+短融仍然表現(xiàn)較好，尤其是AA+短融在利率債收益率下行的基礎(chǔ)上信用利差繼續(xù)顯著壓縮，1年AA短融信用利差全周壓縮7.73bp。中長(zhǎng)久期中票表現(xiàn)亦略好于利率債，5年中票信用利差全周壓縮10bp左右。上周等級(jí)利差仍在進(jìn)一步壓縮，AA+短融等級(jí)利差已經(jīng)被壓縮至歷史10%分位數(shù)附近，1年AA+在歷史低位。AA短融等級(jí)利差尚可，6個(gè)月以下期限在歷史60%-70%分位數(shù)附近，但6個(gè)月以上已經(jīng)被壓縮至歷史40%分位數(shù)附近。中票AA+等級(jí)利差亦被壓縮至歷史低位，3年AA等級(jí)利差在40%分位數(shù)附近相對(duì)較

上周市場(chǎng)在資產(chǎn)荒背景下做多情緒旺盛，雖然長(zhǎng)端利率債收益率下行幅度有限，但市場(chǎng)呈現(xiàn)出信用下沉、久期拉長(zhǎng)的特征，流動(dòng)性溢價(jià)也出現(xiàn)整體壓縮。宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期難以扭轉(zhuǎn)，流動(dòng)性和匯率的擾動(dòng)亦不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響，短期內(nèi)市場(chǎng)確實(shí)缺乏導(dǎo)致收益率上行的觸發(fā)因素，但在市場(chǎng)情緒比較高漲之時(shí)需要開始警惕風(fēng)險(xiǎn)因素。目前能夠想到到風(fēng)險(xiǎn)因素只能是超預(yù)期黑天鵝事件，考慮到目前市場(chǎng)主要是交易戶居多，前期債市上漲幅度較大也存在一定獲利了結(jié)需求。今日招標(biāo)的5年期農(nóng)發(fā)邊際倍數(shù)較高，但全場(chǎng)倍數(shù)正常且利率持平上期，在利率下行到低位的背景下市場(chǎng)博邊際的意愿上升。宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期，在缺乏超預(yù)期消息或政策的背景下，本周利率債預(yù)計(jì)維持區(qū)間震蕩行情。