債市周評(píng)：經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期帶動(dòng)債市調(diào)整，需耐心等待收益率下行機(jī)會(huì)

上周一央行超預(yù)期進(jìn)行降準(zhǔn)操作，然而債券市場(chǎng)對(duì)該操作反映有限。1、2月份貸款投放力度較大，且近期CPI出現(xiàn)明顯反彈。同時(shí)央行此前不斷強(qiáng)調(diào)避免降準(zhǔn)釋放過(guò)于強(qiáng)烈的人民幣貶值預(yù)期，從宏觀角度和貨幣政策意圖角度考慮，不支持3月進(jìn)一步降準(zhǔn)。

股市大幅下跌可能是央行降準(zhǔn)的導(dǎo)火索，但補(bǔ)充流動(dòng)性應(yīng)該才是是降準(zhǔn)的本質(zhì)原因。目前導(dǎo)致資金缺口的因素很多偏中長(zhǎng)期，今年外匯占款持續(xù)下降且新增法定存款準(zhǔn)備金明顯高于季節(jié)性，靠持續(xù)滾動(dòng)大規(guī)模短期逆回購(gòu)不是長(zhǎng)久之計(jì)?？紤]到降準(zhǔn)只是補(bǔ)充流動(dòng)性，不意味著貨幣政策進(jìn)一步放松，因此對(duì)債市的利好作用有限。上周公布的2月制造業(yè)PMI小幅低于市場(chǎng)的預(yù)期，其中新訂單和產(chǎn)出指標(biāo)環(huán)比均有所惡化，考慮到新出口訂單的改善，內(nèi)需的惡化更為嚴(yán)重，結(jié)合高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，截止到2月份需求端企穩(wěn)改善的跡象并不明顯，大宗商品價(jià)格的反彈可能更多基于企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存以及供給收縮預(yù)期的影響。

債市收益率曲線上周呈現(xiàn)陡峭化形變，央行降準(zhǔn)后市場(chǎng)對(duì)資金面的擔(dān)憂情緒得到緩解帶動(dòng)短端收益率下行，而中長(zhǎng)端受到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)改善預(yù)期以及通脹回升的影響持續(xù)小幅上行。前期收益率的上行更多反映市場(chǎng)的預(yù)期，短期內(nèi)預(yù)期難以被證偽。但是需要考慮大宗商品價(jià)格的反彈目前更多來(lái)自于供給的收縮、通脹的回升更多受到寒潮因素的影響而房地產(chǎn)銷售的改善短期內(nèi)很難傳導(dǎo)到投資端。目前債券市場(chǎng)需要耐心等待，若未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及市場(chǎng)預(yù)期、經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期被證偽將帶來(lái)債券收益率下行的機(jī)會(huì)。