債市周評：土地成交仍然維持弱勢，信用債剛性配置需求仍然存在

上周受到美聯(lián)儲地方官員講話偏鷹派的影響，美元指數(shù)攀升。受此影響，央行大幅下調(diào)中間價近600點，創(chuàng)1月初以來的最大單周跌幅，而此前三周中間價累計上調(diào)710點。離岸人民幣相對于在岸重回貶值走勢，目前貶值幅度約100bp，而前期二者主要呈倒掛走勢，意味著人民幣前期樂觀的預期在邊際減弱。 

房地產(chǎn)市場層面，繼上海市推出史上最嚴房地產(chǎn)政策后，深圳、武漢和南京也相繼頒布房地產(chǎn)新政，雙雙提高購房社保繳費年限和二套房首付比例。未來政策層面仍將著力于房地產(chǎn)去庫存，但對于部分過熱城市將實行區(qū)別對待、重點調(diào)控，二線預計將替代一線成為房地產(chǎn)市場的領(lǐng)跑者。從30大中城市房地產(chǎn)銷售月均增速來看，3月一二三線城市房地產(chǎn)銷售同比增速均較2月有所回落，但是仍然處于相對較高的水平，其中二線城市銷售同比增速明顯高于一線和三線城市。而從土地成交高頻數(shù)據(jù)來看，、3月前兩周100個大中城市土地成交面積仍然維持在低位，甚至略有下降，高庫存仍然是制約房地產(chǎn)投資改善的主要因素。

上周短端利率債收益率受到資金面的影響整體出現(xiàn)平坦化上行，1個月的國開收益率上行12bp。但短融收益率整體變動不大，信用利差呈被動壓縮態(tài)勢，AA信用債表現(xiàn)仍然好于中高等級信用債。關(guān)鍵期限利率債收益率變動不大，尤其是3年和5年國開經(jīng)歷前期的下行后，目前期限利差已經(jīng)被壓縮到歷史40%分位數(shù)附近，進一步壓縮空間受到限制。但10年期國開上周收益率反彈6bp左右，很大程度上受到換券因素的影響。中高等級中票收益率亦變動不大，但AA級中票信用利差仍在進一步壓縮，在債券收益率處于低位的背景下，投資者通過信用下沉提高收益的需求仍然存在。

經(jīng)歷前期的下行后，目前3年和5年國開的期限利差已經(jīng)壓縮到歷史40%分位數(shù)附近，相對于10年國開的估值優(yōu)勢已經(jīng)不再明顯。從息稅效應角度考慮，由于前期國債表現(xiàn)好于金融債，目前除了1年期金融債之外，其他各期限金融債息稅效應已經(jīng)恢復到歷史平均水平或以上的水平，非國開息稅效應略高于國開。