債市周評：目前通脹風(fēng)險不大，市場配置需求仍然旺盛

上期周評我們提到債券市場需要耐心等待，若未來實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及市場預(yù)期、經(jīng)濟改善預(yù)期被證偽將帶來債券收益率下行的機會。前兩周債市的走勢證實了我們的判斷，未來需要密切關(guān)注穩(wěn)增長加碼是否會帶來經(jīng)濟的企穩(wěn)改善，實體經(jīng)濟自身下行的壓力和政府穩(wěn)增長托底的力量相互對沖之后實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)最終的表現(xiàn)。

前期市場對通脹和滯漲的預(yù)期有所升溫，但是從目前已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)來看，除了豬肉和鮮菜價格出現(xiàn)超季節(jié)性明顯上漲外，其他主要食品和非食品價格表現(xiàn)均符合季節(jié)性，3月上旬糧食和鮮果價格的漲幅甚至低于季節(jié)性。鮮菜價格的上漲更多受到寒潮天氣的影響，市場普遍預(yù)期四月中下旬天氣轉(zhuǎn)暖后菜價會回歸到正常水平。豬肉價格的進(jìn)一步上漲主要受到供給短缺的影響，雖然1、2月份生豬存欄量進(jìn)一步下滑，但和季節(jié)性因素有一定關(guān)系，如果看同比增速，今年以來生豬存欄同比降幅已經(jīng)在顯著收窄。雖然受到去年低基數(shù)、豬價供給不足的現(xiàn)象難以迅速改善以及寒潮的影響，CPI二季度有望維持在高位，但中期來看，目前尚未看到實質(zhì)性通脹跡象。

上周利率債收益率整體延續(xù)下行走勢，10年期國開收益率基本沒變動，短端國債下行幅度較大，中長端非國開下行較明顯，平均下行超過5bp，另外5年期利率債估值修復(fù)下行相對顯著，尤其是5年國開下行近10bp。信用債層面，短融受到資金面收緊的影響信用利差整體走闊，6個月及以下期限短融信用利差擴大5-10bp。雖然信用債發(fā)行量明顯增加，但中長久期信用債持續(xù)受到配置需求強勁的影響信用利差維持在歷史低位，僅5年期信用債受到5年國開收益率下行近10bp的影響信用利差被動走闊5bp左右，其他各期限信用利差仍在進(jìn)一步壓縮。整體來看，低等級信用債表現(xiàn)仍然略好于中高等級。本周宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)真空期，如果未出現(xiàn)超預(yù)期政策因素，債市大概率維持區(qū)間震蕩走勢。