上周受到大量逆回購(gòu)到期、繳稅、法定存款準(zhǔn)備金上繳以及轉(zhuǎn)債發(fā)行的影響，后半周資金面出現(xiàn)階段性緊張的局面。央行隨后顯著加大了公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)的投放力度，2月全月來(lái)看央行基本上全額續(xù)作了1月投放的高達(dá)1.3萬(wàn)億的流動(dòng)性。本周公開(kāi)市場(chǎng)有高達(dá)萬(wàn)億逆回購(gòu)到期，考慮到今年面臨外匯占款的持續(xù)下降以及年初銀行大規(guī)模信貸投放的影響，節(jié)后資金自然回流預(yù)計(jì)難以彌補(bǔ)資金缺口，仍然需要央行大規(guī)模續(xù)作逆回購(gòu)以維持資金面的相對(duì)穩(wěn)定。
考慮到目前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大以及政府多次強(qiáng)調(diào)防范金融風(fēng)險(xiǎn)，相信央行將提供充足的流動(dòng)性維持穩(wěn)定，但央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的節(jié)奏和力度仍然比較關(guān)鍵。同時(shí)不排除未來(lái)加大MLF等中長(zhǎng)期資金的投放以應(yīng)對(duì)非季節(jié)性因素導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣下降。同時(shí)，G20峰會(huì)上周小川首次提到貨幣政策目前處于“穩(wěn)健略偏寬松”的狀態(tài)，雖然在之后的公報(bào)中修改回穩(wěn)健的貨幣政策，但周小川在G20講話(huà)中也提到貨幣政策更考慮國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)情況，不會(huì)是過(guò)度基于外部經(jīng)濟(jì)或者資本流動(dòng)來(lái)制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策。
上周利率債短端除1個(gè)月的上行5-10bp外，其他各期限變動(dòng)不大，長(zhǎng)端受到經(jīng)濟(jì)邊際企穩(wěn)改善預(yù)期的影響小幅上行不超過(guò)4bp。在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)改善的預(yù)期難以被證實(shí)，強(qiáng)刺激可能正意味著經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，1月進(jìn)口數(shù)據(jù)和高頻數(shù)據(jù)均沒(méi)有改善的跡象，且目前市場(chǎng)對(duì)于2月信貸和CPI表現(xiàn)較好已經(jīng)有所預(yù)期，收益率目前尚不存在持續(xù)性上行的動(dòng)力。短期內(nèi)維持上有頂、下有底、區(qū)間震蕩行情的判斷。
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