債市周評：短期央行“穩(wěn)杠桿”重于“去杠桿”，1月流動(dòng)性沖擊下債市熬冬迎春

上周央行公開市場凈投放疊加窗口指導(dǎo)，令資金面緊張情況得以緩解。在央行呵護(hù)和證監(jiān)會介入國海代持事件的利好下，債市止跌回升，收益率普遍下行。全周來看，利率債短端下行幅度最為明顯，前期出現(xiàn)倒掛的國開、非國開收益率曲線再度陡峭化。3M、6M國開債收益率下行幅度高達(dá)75bp和57bp，非國開也下行50bp以上。但短端國債表現(xiàn)不如國開、非國開，3M、6M國債分別下行1.9bp和上行0.4bp。長端國債表現(xiàn)則明顯好于國開，10年國債收益率下行10bp至3.18%，10年國開下行2bp至3.78%。信用債方面，流動(dòng)性好轉(zhuǎn)背景下利率債修復(fù)行情帶動(dòng)中高等級信用債反彈。AAA短融收益率下行幅度超過25bp，AA短融收益率下行幅度則普遍在20bp以下，6M甚至繼續(xù)上行。高等級中票表現(xiàn)也要明顯好于中低等級品種，3到5年期AAA中票下行20bp以上，AA中票則下行不到7bp。這輪由短期流動(dòng)性好轉(zhuǎn)帶來的修復(fù)行情主要帶動(dòng)了短久期、高等級券種的收益率下行，在年后流動(dòng)性依然緊張的情況下，后期中低評級和長久期券種的壓力仍會較大。并且，在銀行理財(cái)一季度納入MPA監(jiān)管后，同業(yè)鏈條壓縮下理財(cái)增量資金放緩可能會首先縮減對信用債的需求。再加上12月一級大量取消發(fā)行，企業(yè)借新還舊鏈條不暢背景下信用風(fēng)險(xiǎn)壓力正在積聚，短期信用債可能會持續(xù)承壓。

本周銀行面臨季末MPA考核，短期流動(dòng)性壓力仍會較大。年底雖有財(cái)政存款劃撥，但不會立刻成為銀行的可用資金，資金緊張情況仍依賴于央行放錢。前兩周凈投放近9000億后，這一周央行可能會謹(jǐn)慎呵護(hù)，既避免流動(dòng)性充裕，又能滿足基本需求。海外市場方面，上周美元上漲乏力、美債反彈，也在一定程度上減輕了對國內(nèi)市場的壓力。盡管人民幣單邊貶值預(yù)期未消，但央行、外管局聯(lián)手資本管制在遏制匯率貶值和資本外流方面已有成效。整體而言，本周債市的核心影響因素為流動(dòng)性，央行態(tài)度最為關(guān)鍵。預(yù)計(jì)央行謹(jǐn)慎呵護(hù)下流動(dòng)性仍會稍微偏緊，本周債市不會再是修復(fù)行情，收益率可能會出現(xiàn)上行。年前最后一周以靜制動(dòng)為上策，考慮到債市情緒緊張情況下加杠桿問題已有緩解、央行近期心態(tài)以維穩(wěn)為主，如果收益率出現(xiàn)大幅上行，央行大概率會出手維穩(wěn)，收益率漲跌之間交易性機(jī)會依然存在。年后1月將面臨個(gè)人換匯、春節(jié)前兩周居民集中取現(xiàn)的沖擊，流動(dòng)性最緊張的時(shí)期即將到來。不過，11月銀行理財(cái)發(fā)行量大幅反彈，尤其是3個(gè)月品種，說明銀行在提前鎖定跨春節(jié)資金上早有布局。度過1月后，流動(dòng)性大概率將有一定程度好轉(zhuǎn)，且2月CPI可能將從高點(diǎn)回落，再加上在利率債收益率明顯高于一般貸款、且新增房貸大幅縮量的情況下銀行表內(nèi)資產(chǎn)配置需求仍將對利率債形成一定支撐。