上周美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地后疊加市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)降準(zhǔn)對(duì)沖資金外流的預(yù)期帶動(dòng)債券收益率進(jìn)一步顯著下行，各期限收益率下行幅度相當(dāng)，平均下行5-6bp。信用利差層面，除了1個(gè)月和3個(gè)月的短融信用利差進(jìn)一步壓縮5-10bp之外，6個(gè)月及以上期限短融以及中票的信用利差普遍走闊。AA評(píng)級(jí)中票表現(xiàn)整體好于中高評(píng)級(jí)中票，市場(chǎng)對(duì)信用違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂上周有所緩解。近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒(méi)有進(jìn)一步惡化、貨幣政策維持中性操作、人民幣貶值壓力上升以及明年財(cái)政赤字大概率擴(kuò)容并帶動(dòng)利率債供給上升并沒(méi)有阻礙債牛行情延續(xù)。其背后的邏輯主要來(lái)自于今年下半年以來(lái)資產(chǎn)荒現(xiàn)象的持續(xù)，由于市場(chǎng)資金面年底維持寬松格局且投資者普遍對(duì)明年一季度行情持相對(duì)樂(lè)觀判斷，往年的春季行情今年年底提前啟動(dòng)。
供給側(cè)改革意味著明年將推動(dòng)去產(chǎn)能，產(chǎn)能的去化將給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大負(fù)面影響。雖然政府大概率將進(jìn)行政策托底，擴(kuò)大基建的刺激力度并促進(jìn)房地產(chǎn)的去庫(kù)存，但是受到財(cái)政收入的下滑、地方政府的積極性不高以及財(cái)政赤字率等因素的制約，全社會(huì)的融資需求下行壓力仍然較大。目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求較弱，尤其是地方政府債務(wù)置換降低了過(guò)去大量貸款、城投以及非標(biāo)等高成本融資需求。從資金供給方角度來(lái)看，目前市場(chǎng)主要是缺乏這些高收益固定收益投資標(biāo)的，資產(chǎn)荒導(dǎo)致以城商行、農(nóng)商行以及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為代表的低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者不得不加大了對(duì)債券市場(chǎng)的投資力度。
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