上周債市進一步顯著上漲，除一個月利率債收益率整體上行超過5bp外，短期限利率債收益率整體下行，其中國債收益率下行幅度最大約10bp左右。中長期限利率債收益率跟隨短期限利率債出現(xiàn)同等幅度的下行，中長久期政金債收益率下行5-10bp，下行幅度超過國債。從估值角度考慮，目前10年期和1年期利率債的期限利差已經(jīng)被壓縮至歷史低位，進一步壓縮空間有限，同時美聯(lián)儲加息在即使得短期內(nèi)下調(diào)7天回購利率的概率較小。但是打新期間資金面維持穩(wěn)定使得市場對年末資金面的擔憂有所緩解，帶動1年利率債和R007的期限利差明顯壓縮，從而打開了利率債收益率下行的空間。目前1年國債和R007的期限利差已經(jīng)被壓縮到了歷史均值附近，1年國開債和R007期限利差已經(jīng)被壓縮到了歷史30%分位數(shù)附近，估值優(yōu)勢已經(jīng)不明顯。
本周四美聯(lián)儲大概率進行加息操作，疊加周末公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)略超市場預(yù)期，財政發(fā)力效果開始有所體現(xiàn)?？紤]到目前利率債收益率已經(jīng)下行到歷史低位，進一步下行需要央行降準等新的催化劑，短期內(nèi)料維持震蕩行情。但債市收益率中長期將進一步下行的邏輯不變，任何短期的波動調(diào)整將創(chuàng)造交易型機會。
信用債層面，3個月及以內(nèi)的短融信用利差有所走闊，但在利率債收益率下行的基礎(chǔ)上6個月和9個月短融信用利差進一步壓縮超過5bp，且中高等級信用債表現(xiàn)明顯好于低等級信用債，市場仍然偏好中高等級短融。中票層面，由于利率債上周收益率下行幅度較大，中票調(diào)整幅度相對較小，信用利差被動走闊5bp左右，但7年期中票信用利差進一步小幅壓縮，中票上周等級分化并不明顯。克強總理近期講話多次強調(diào)淘汰過剩產(chǎn)能以及出清僵尸企業(yè)，市場對明年債務(wù)違約風險的擔憂加劇，對于低等級信用債仍需加大甄別力度，警惕信用利差擴大風險。
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