繼續(xù)震蕩調(diào)整

債市方面，收益率低位震蕩。資金面保持均衡。從基本面上來(lái)看，出口數(shù)據(jù)明顯下行，從政策上看，大行存款利率繼續(xù)調(diào)降，但債券收益率并未顯著下行。主要是收益率處于低位，市場(chǎng)賠率一般，因此止盈情緒較強(qiáng)，另一方面，市場(chǎng)對(duì)于政策的穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期較為強(qiáng)烈。

基本面方面，中國(guó)5月出口同比降7.5%，預(yù)期增0.1%，前值增8.5%。出口國(guó)家來(lái)看，對(duì)東盟、美國(guó)出口拉動(dòng)率明顯下降，5月到7月出口基數(shù)明顯上升，影響出口增速，一帶一路國(guó)家的出口支撐邏輯弱化。對(duì)俄羅斯出口拉動(dòng)率仍然較大。疫情影響供給能力，疊加財(cái)政補(bǔ)貼推升商品價(jià)格，全球其他國(guó)家生產(chǎn)成本較高，我國(guó)具有出口的成本優(yōu)勢(shì)，因此出口消化了一部分國(guó)內(nèi)產(chǎn)能。隨著國(guó)內(nèi)外價(jià)格收斂，出口的價(jià)格支撐減少。

流動(dòng)性和政策方面，流動(dòng)性保持寬松，資金利率相對(duì)穩(wěn)定，跨月資金并不緊張。后續(xù)來(lái)看，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的逐步退坡，信貸持續(xù)回落，資金需求不高，導(dǎo)致資金面保持寬松。大行存款利率繼續(xù)下降，從貨幣政策執(zhí)行報(bào)告來(lái)看，央行后續(xù)可能從降貸款利率轉(zhuǎn)向保息差，推動(dòng)銀行降低負(fù)債成本。

國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，債券市場(chǎng)在收益率低位保持震蕩?；久婧驼呙鎸?duì)債券均較為友好，出口數(shù)據(jù)不及預(yù)期，同時(shí)存款利率繼續(xù)下調(diào)，但債券市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)并不強(qiáng)烈。一是債券當(dāng)前賠率一般，二是市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策抱有期待。在經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中，市場(chǎng)期待進(jìn)一步的穩(wěn)增長(zhǎng)政策，穩(wěn)住總需求，托底經(jīng)濟(jì)。但政策定力目前來(lái)看仍然較強(qiáng)，從底線思維的角度考慮，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)失業(yè)率仍在下行，服務(wù)業(yè)相對(duì)較強(qiáng)，這可能是政策底氣所在。后續(xù)來(lái)看，需要關(guān)注7月政治局會(huì)議的進(jìn)一步定調(diào)。

股市方面，上周A股市場(chǎng)繼續(xù)震蕩調(diào)整，多個(gè)寬基指數(shù)錄得負(fù)收益，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，滬深300跑贏中證1000，市場(chǎng)風(fēng)格向大盤(pán)價(jià)值切換，市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)依然較差，兩市成交縮量。本周AI板塊情緒明顯回暖，ChatGPT概念股再度集體走高，其中屬于AI應(yīng)用端的傳媒和算力端的CPO、液冷服務(wù)器、數(shù)字資產(chǎn)方向領(lǐng)漲，帶動(dòng)相關(guān)性較高的TMT板塊持續(xù)走強(qiáng)。工信部宣布將加快5G行業(yè)虛擬專網(wǎng)建設(shè)，全面推進(jìn)6G技術(shù)研發(fā)，通信行業(yè)上漲。此外，此外，房地產(chǎn)政策加碼預(yù)期持續(xù)轉(zhuǎn)強(qiáng)，多地金融監(jiān)管部門(mén)近期開(kāi)展調(diào)研，對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)信貸需求、房地產(chǎn)市場(chǎng)、金融風(fēng)險(xiǎn)變化等情況開(kāi)展進(jìn)行調(diào)研，中房網(wǎng)發(fā)文指出應(yīng)取消地產(chǎn)限制類措施，地產(chǎn)鏈全線走強(qiáng)，建筑、家電、地產(chǎn)、建材等地產(chǎn)鏈行業(yè)表現(xiàn)同樣占優(yōu)。多家大行下調(diào)存款利率，銀行息差壓力緩釋，受此提振，銀行板塊本周顯著走強(qiáng)，“蹺蹺板”效應(yīng)之下，大小盤(pán)風(fēng)格顯著分化。具體來(lái)看，通信、傳媒、銀行、家用電器、社會(huì)服務(wù)等行業(yè)領(lǐng)漲，電力設(shè)備、美容護(hù)理、國(guó)防軍工、基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥生物等行業(yè)跌幅居前。

權(quán)益市場(chǎng)面臨嚴(yán)重的預(yù)期不穩(wěn)，悲觀情緒仍需時(shí)間消化。服務(wù)業(yè)回補(bǔ)式復(fù)蘇接近尾聲，工業(yè)在產(chǎn)能周期、庫(kù)存周期、房地產(chǎn)周期均處于下行階段的背景下，進(jìn)一步修復(fù)遇到阻力。面對(duì)惡化的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)開(kāi)始計(jì)價(jià)政策發(fā)力的預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)再定價(jià)將一波三折，市場(chǎng)向上路徑存在復(fù)雜性。從國(guó)內(nèi)看，5月出口數(shù)據(jù)不及預(yù)期，出口同比下降7.5%，預(yù)期下降1.8%，進(jìn)口同比下降4.5%，預(yù)期下降8%，進(jìn)出口雙雙下滑，貿(mào)易順差658.1億美元，收窄16.1%。5月CPI環(huán)比下降0.2%，同比小幅回升至0.2%，但仍低于預(yù)期，果蔬肉價(jià)格續(xù)降仍是主要拖累，出行價(jià)格回落。PPI環(huán)比、同比降幅分別擴(kuò)大至-0.9%、-4.6%，主要工業(yè)品價(jià)格走弱。市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)宏觀基本面預(yù)期仍弱，壓制投資者做多情緒。從海外看，5月非農(nóng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期，就業(yè)新增33.9萬(wàn)人，幾乎兩倍于市場(chǎng)預(yù)期，疊加4月JOLT職位空缺再度反彈至千萬(wàn)以上，顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)依舊強(qiáng)勁。結(jié)合多位聯(lián)儲(chǔ)官員偏鴿派表態(tài)，市場(chǎng)定價(jià)6月暫停一次加息，而7月加息預(yù)期有所抬升，長(zhǎng)端美債利率與美元大幅上行，人民幣持續(xù)貶值，外資轉(zhuǎn)向凈流出，投資者信心仍然偏弱，A股投資者情緒遭受壓制。