股市節(jié)后兩個交易日橫盤震蕩

債市方面，節(jié)后市場表現(xiàn)強勢，10年國債收益率下行突破2.75%的點位。一是節(jié)前政治局會議并未出現(xiàn)較多穩(wěn)增長信號，政策仍然在收斂；二是PMI數(shù)據(jù)明顯下行，基本面也配合當(dāng)前行情；三是五一出行數(shù)據(jù)盡管較好，但是人均出行支出仍然較低。海外方面，美國銀行再次出現(xiàn)風(fēng)險，美聯(lián)儲議息會議如期加息，后續(xù)大概率暫停加息。此外，月初資金面也相對寬松，有助于行情的演化發(fā)展。

基本面方面，PMI數(shù)據(jù)明顯下行。防疫政策優(yōu)化后，需求的階段性回補結(jié)束，地產(chǎn)需求在擠壓需求釋放后，銷售明顯下行。此外，海外需求仍然處于底部：雖然3月出口超出市場預(yù)期，但主要是由于春季效應(yīng)，從出口交貨值等數(shù)據(jù)來看，外貿(mào)仍然不強。服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)PMI好于制造業(yè)，但對市場影響并不大。

流動性和政策方面，政治局會議提及“經(jīng)濟增長好于預(yù)期，市場需求逐步恢復(fù)”，具體政策要求上“恢復(fù)和擴大需求是當(dāng)前經(jīng)濟持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在。積極的財政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，形成擴大需求的合力”。整體來看，會議定調(diào)并未超出預(yù)期，穩(wěn)增長政策的推出仍然較緩，政策更加注重高質(zhì)量發(fā)展。

國壽安?；鹫J(rèn)為，節(jié)后債券市場表現(xiàn)偏強，從PMI數(shù)據(jù)來看，基本面配合當(dāng)前行情，疫情后的恢復(fù)性復(fù)蘇告一段落。宏觀面上對債券利多。政策面上來看，由于服務(wù)業(yè)復(fù)蘇較好，就業(yè)好轉(zhuǎn)，因而出臺大規(guī)模穩(wěn)增長政策的必要性也在下降。當(dāng)前值得關(guān)注的是資金面對于債券賠率的制約。

股市方面，上周A股市場節(jié)后兩個交易日橫盤震蕩，寬基指數(shù)漲跌互現(xiàn)，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，滬深300跑贏中證1000，大盤價值板塊表現(xiàn)相對占優(yōu)。上周市場交易結(jié)構(gòu)逐漸收斂，基本面定價如期回歸，市場風(fēng)格趨于均衡。今年一季度，在國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)向好，社融量和結(jié)構(gòu)超預(yù)期之下，險企、券商、銀行在一季度業(yè)績均不同程度超預(yù)期，大金融板塊整體漲幅居前，金融股估值也得到驅(qū)動提升。此外，傳媒、紡織服飾等一季報業(yè)績表現(xiàn)較好的行業(yè)漲幅同樣居前。隨著ChatGPT概念炒作情緒明顯降溫，TMT板塊集體下挫， CPO、游戲、液冷等方向領(lǐng)跌。此外，由于美參議院投票恢復(fù)將光伏面板關(guān)稅提高至254%，新能源板塊上周同樣集體下挫，從而整體帶動雙創(chuàng)板塊明顯下挫。具體來看，銀行、傳媒、非銀金融、房地產(chǎn)、紡織服飾等行業(yè)領(lǐng)漲，家用電器、通信、電子、電力設(shè)備、有色金屬等行業(yè)跌幅居前。

經(jīng)濟保持復(fù)蘇向好態(tài)勢，全年經(jīng)濟復(fù)蘇能見度將逐季提升，但短期仍面臨復(fù)蘇斜率較低、復(fù)蘇預(yù)期不穩(wěn)的局面，雖然復(fù)蘇是全年的主邏輯，但短期面臨現(xiàn)實與預(yù)期的背離，風(fēng)險再定價將一波三折，市場向上路徑存在復(fù)雜性。行業(yè)配置關(guān)注半導(dǎo)體、醫(yī)藥、地產(chǎn)后周期等。從基本面看，一季度經(jīng)濟超預(yù)期回暖，疫情約束的消除帶來了供需兩端的共振復(fù)蘇，不僅經(jīng)濟內(nèi)生動能更加活躍，外部需求韌性也大超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟整體保持復(fù)蘇向好態(tài)勢，三重壓力得到緩解，但經(jīng)濟數(shù)據(jù)分歧導(dǎo)致市場信心依然較弱。場景的修復(fù)帶來了服務(wù)、商品、地產(chǎn)消費需求的釋放，經(jīng)濟動能由外向內(nèi)、由投資拉動向居民消費切換，內(nèi)需重要性不斷提升，其修復(fù)是緩慢且持續(xù)，需求復(fù)蘇斜率決定了經(jīng)濟增長成色。從政策與流動性看，國內(nèi)需求復(fù)蘇與通脹回落共存，加劇了市場對經(jīng)濟復(fù)蘇成色的分歧，但今年中國經(jīng)濟的復(fù)蘇邏輯不會改變，只是節(jié)奏或有波折。4月末政治局會議再次強化貨幣政策“精準(zhǔn)有力”，意味著二季度仍將以結(jié)構(gòu)性調(diào)控為主，再貸款將發(fā)揮主導(dǎo)作用。由于經(jīng)濟回落、失業(yè)率階段性承壓，疊加聯(lián)儲逐步進入降息周期，貨幣政策寬松空間進一步打開。從海外看，美國經(jīng)過本輪激進加息與縮表，銀行體系流動性收緊，金融體系弱性顯現(xiàn)，雖然通脹壓力減小，但經(jīng)濟衰退風(fēng)險加大，歐洲經(jīng)濟中長期衰退風(fēng)險仍未解除。