市場震蕩調(diào)整

債市方面，上周債券市場收益率保持震蕩。春節(jié)期間旅游出行和春運人數(shù)好于預期，表明疫情后復蘇較好。節(jié)后首日債券市場走出利空出盡走勢，收益率震蕩偏強。周中PMI數(shù)據(jù)大幅修復，同樣并未對市場帶來較大沖擊。資金面方面，央行維持了流動性投放，資金相對寬松。整體來看，節(jié)后市場保持窄幅震蕩的格局。

從基本面來看，PMI1月生產(chǎn)指數(shù)49.8%，回升5.2個百分點，新訂單指數(shù)50.9%，回升7個百分點。伴隨著疫情防控優(yōu)化，供需兩方面均有顯著修復，其中需求側(cè)修復更加明顯。供應商配送時間指數(shù)47.6%，回升7.5個百分點，同樣表明疫情對于供應鏈的影響已經(jīng)趨弱。需求端出口仍然偏弱，新出口訂單指數(shù)46.1%，回升1.9個百分點，雖然有所恢復，但新出口訂單恢復程度相對較小，且目前仍在枯榮線以下。大、中、小型企業(yè)PMI分別為52.3%、48.6%和47.2%，高于上月4.0、2.2和2.5個百分點，可能表明大型企業(yè)復蘇相對較快，中小企業(yè)仍然受到滯后影響。

流動性和政策方面。票據(jù)利率持續(xù)回升，表明1月信貸開門紅可期。在此背景下，央行總量寬松必要性相對下降，政策利率保持穩(wěn)定。節(jié)后央行維持了一定的流動性投放，資金面平衡偏松。海外方面，美聯(lián)儲如期加息25BP，符合市場預期，美國股債表現(xiàn)均較好。

整體來看，市場復蘇預期較強，節(jié)后預期兌現(xiàn)后對債券沖擊不大，收益率維持震蕩走勢。從金融數(shù)據(jù)來看，信貸開門紅仍可期待，主要是政策支撐的企業(yè)中長期貸款預計保持多增；在疫情影響消退，疊加穩(wěn)增長政策持續(xù)推進的背景下，經(jīng)濟處于復蘇路徑；穩(wěn)增長背景下，央行仍將保持寬松的貨幣環(huán)境，流動性相對友好。

股市方面，節(jié)后首周A股市場震蕩調(diào)整，寬基指數(shù)漲跌不一，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，小盤成長風格表現(xiàn)相對占優(yōu)。具體來看，科技風格明顯占優(yōu)，計算機、傳媒上漲是主要驅(qū)動，通信、電子也逆勢上行，多家市場巨頭傳出布局ChatGPT消息，ChatGPT、AIGC概念持續(xù)強勢，政策端也再迎利好，數(shù)字鄉(xiāng)村、數(shù)字政府等概念變現(xiàn)強勢，同事Meta四季度元宇宙部門業(yè)績超預期，也為虛擬現(xiàn)實、元宇宙概念走強造好。上海延續(xù)新能源汽車優(yōu)惠政策、特斯拉Q4業(yè)績好于預期、龍頭比亞迪歸母凈利潤同比大增425.42%-458.26%，等因素共同驅(qū)動新能車產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)后領漲。周期風格同樣表現(xiàn)較好，主因有色金屬、鋼鐵的持續(xù)走強。具體來看，汽車、計算機、國防軍工、傳媒、機械設備等行業(yè)領漲，銀行、非銀金融、家用電器、商貿(mào)零售、醫(yī)藥生物等行業(yè)跌幅居前。

雖然經(jīng)濟復蘇周期確立，但近期部分強周期行業(yè)的領漲反映了市場出現(xiàn)明顯的超前交易，股市雖然領先于基本面，但難以真正脫離。隨著復蘇預期驅(qū)動的估值修復接近完成，市場或?qū)⒒貧w現(xiàn)實，大盤股面臨二次定價。從國內(nèi)看，1月中國制造業(yè)景氣水平顯著回升至50.1%，繼連續(xù)三個月收縮后重返擴張區(qū)間；非制造業(yè)景氣水平觸底回升，大幅反彈至去年6月以來新高，當前我國宏觀經(jīng)濟回暖勢頭明顯，提振A股做多情緒。從海外看，2月FOMC決議加息25BP符合預期，會后美聯(lián)儲主席鮑威爾承認“反通脹進程”已經(jīng)開始，其偏鴿言論引發(fā)市場預期美聯(lián)儲將很快結(jié)束加息，且強化下半年的降息預期，隔夜美股迅速反彈，并對A股做多情緒產(chǎn)生提振。從行業(yè)配置看，市場仍在交易修復邏輯，由于指數(shù)處于低位，估值性價比重要性更高，估值修復尚不充分的順周期行業(yè)，以及產(chǎn)業(yè)政策催化強預期的成長行業(yè)有望走出獨立行情。