權(quán)益市場仍在消化悲觀預(yù)期

債市方面，債券市場震蕩偏強，超長表現(xiàn)較強。經(jīng)濟數(shù)據(jù)上來看，生產(chǎn)較強，需求一般。臨近年末跨年資金仍然較貴，短端收益率有所調(diào)整。在保險等配置力量推動下，超長端表現(xiàn)相對較好，疊加市場對存款降息的期待，曲線進一步平坦化。

基本面方面，從11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，生產(chǎn)較強，需求一般，產(chǎn)能過剩的壓力依然存在。生產(chǎn)較強，一是基數(shù)的原因，去年同期防疫政策優(yōu)化，生產(chǎn)受到影響，基數(shù)較低；二是政策發(fā)力主要集中在企業(yè)端、生產(chǎn)端，導致生產(chǎn)的恢復好于需求。從中央經(jīng)濟工作會議的表態(tài)來看，決策層主要認為當前經(jīng)濟的問題在于“有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩、社會預(yù)期偏弱、風險隱患仍然較多，國內(nèi)大循環(huán)存在堵點，外部環(huán)境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升?！?/span>

流動性和政策方面，央行采取MLF超額續(xù)作的方式補充流動性，一是體現(xiàn)了央行寬松的方向沒有改變，二是導致資金價格上還是存在約束。這導致跨年資金仍然偏貴。指標壓力更加嚴峻，需要觀察關(guān)鍵時間節(jié)點的資金狀況。后續(xù)預(yù)計隨著財政存款的陸續(xù)支出、以及低效信貸的減少，資金面將轉(zhuǎn)為寬松。

國壽安?；鹫J為，整體來看，前期防空轉(zhuǎn)、穩(wěn)匯率制約下，短端資金利率相對較高，從中央經(jīng)濟工作會議來看，央行邊際寬松的概率較大，存款利率降息落地后，市場對進一步MLF調(diào)降抱有期待。短端賠率較高，長端具有交易價值。展望2024年Q1，信貸脈沖大概率弱于歷史同期，財政存款持續(xù)投放利好資金回落，預(yù)計債市有望維持震蕩偏強。

股市方面，上周A股市場單邊下行，主要指數(shù)均創(chuàng)階段新低，上證50創(chuàng)2016年Q4以來新低，滬深300創(chuàng)2019年2月以來新低，創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)2020年1月以來新低，上證指數(shù)創(chuàng)2022年4月以來新低，大盤股已經(jīng)處于歷史相對低位，大小分化加劇。結(jié)構(gòu)上看，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，滬深300跑贏中證1000，市場偏向大盤價值風格，風險偏好依然較差，上周兩市日均成交量僅7千億元。上周大小風格表現(xiàn)有所均衡，小盤股受事件影響導致預(yù)期不穩(wěn)，活躍資金分散抱團導致前期熱門主題行業(yè)加速補跌。傳媒行業(yè)上周領(lǐng)跌，短劇市場再短暫瘋狂后出現(xiàn)諸多新跡象，多家互聯(lián)網(wǎng)投放平臺先后發(fā)布了相關(guān)短劇買量限制措施，監(jiān)管也在不斷收緊，導致短劇概念持續(xù)下挫。隨后上周五，《網(wǎng)絡(luò)游戲管理辦法（草案征求意見稿）》發(fā)布，導致游戲板塊在下午遭遇重挫，多只年內(nèi)屢創(chuàng)新高并獲市場青睞的標的跌停，貫穿全年的主線行情突然遭遇利空，也對市場整體情緒造成進一步利空。在市場持續(xù)震蕩下行的背景下，紅利資產(chǎn)越收到追捧，疊加國內(nèi)供給收縮超預(yù)期、極寒天氣持續(xù)、海外擾動等因素，煤價上行幅度略超市場預(yù)期，煤炭板塊上周逆勢上漲，連續(xù)多周漲幅居前。此外，10月國內(nèi)光伏新增裝機超預(yù)期，帶動電力設(shè)備板塊強勢修復。具體來看，煤炭、電力設(shè)備、家用電器、有色金屬、銀行等行業(yè)表現(xiàn)相對占優(yōu)，傳媒、計算機、社會服務(wù)、商貿(mào)零售、房地產(chǎn)等行業(yè)跌幅居前。

權(quán)益市場仍在消化悲觀預(yù)期，趨勢下行的主因源自于分子端持續(xù)疲弱、宏觀政策缺位，導致市場反轉(zhuǎn)信號尚不明確，進一步穩(wěn)增長政策預(yù)期或是下一階段核心定價邏輯。從國內(nèi)看，11月經(jīng)濟景氣小幅震蕩，低基數(shù)下增速多回升，消費、地產(chǎn)實際仍弱，分子端預(yù)期尚待改善，內(nèi)生動能仍弱壓制A股震蕩下行。但貨幣政策端有所積極變化，周四晚工商銀行率先發(fā)布通知，自2023年12月22日起下調(diào)存款掛牌利率，主要涉及3個月、6個月、一年、兩年、三年、五年期定期存款和大額存單。新一輪存款降息有望落地，銀行凈息差壓力或?qū)⒂兴徑狻５芪逦玳g游戲新規(guī)從嚴發(fā)布，再度引發(fā)宏觀政策預(yù)期的惡化，影響市場風險偏好的改善。從海外看，美國10年期國債收益率上周周中續(xù)創(chuàng)階段新低。12月美聯(lián)儲議息會議后，紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯發(fā)言稱美聯(lián)儲目前并沒有真正討論降息，鴿派的亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克也只預(yù)計明年降息兩次，而非12月點陣圖顯示的三次，在一定程度上打壓了市場樂觀預(yù)期。與此同時，最新公布的12月份美國消費者信心指數(shù)終值為69.7，高于初值69.4，扭轉(zhuǎn)了前四個月的跌勢，對市場降息的樂觀情緒也存在一定打壓。