寬基指數(shù)集體上漲

債市方面，債券市場(chǎng)表現(xiàn)偏強(qiáng)。資金面方面，隨著財(cái)政資金開(kāi)始投放，利率債供給導(dǎo)致的壓力有所緩解，但新《資本辦法》落地，長(zhǎng)期限存單、次級(jí)債等資本占用提高，資管機(jī)構(gòu)穿透并未明確，導(dǎo)致存單等供需情況變差，存單一級(jí)提價(jià)發(fā)行。經(jīng)濟(jì)基本面較弱，在PMI數(shù)據(jù)下行后，出口數(shù)據(jù)、通脹數(shù)據(jù)均低于預(yù)期。

基本面方面，出口、通脹低于預(yù)期。出口方面，對(duì)美國(guó)出口同比貢獻(xiàn)率上升，手機(jī)出口同比貢獻(xiàn)率上升，但對(duì)歐盟、韓日出口下降，集成電路、紡服出口也較弱，出口數(shù)據(jù)存在分化，美國(guó)之外其他國(guó)家的需求較弱。通脹方面，10月CPI延續(xù)回落，環(huán)比也弱于季節(jié)性。八大類上，除其他用品和服務(wù)外均弱于季節(jié)性：最大拖累在食品，主要受供給因素影響，母豬產(chǎn)能依舊偏好，天氣晴好農(nóng)產(chǎn)品供給充沛；核心商品方面，交通工具、通信工具繼續(xù)弱于季節(jié)性。

流動(dòng)性和政策方面，隨著財(cái)政資金開(kāi)始投放，利率債供給導(dǎo)致的壓力有所緩解。央行提及“價(jià)格上，平衡好內(nèi)部均衡和外部均衡”，表明匯率壓力仍然是約束資金價(jià)格的因素。外圍來(lái)看，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，疊加美國(guó)國(guó)債發(fā)行壓力較大，美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度有所變化，美元、美債拐點(diǎn)下行，但當(dāng)前仍然處于高位震蕩狀態(tài)。央行維持當(dāng)前匯率點(diǎn)位仍有壓力。

整體來(lái)看，政策和資金面是短期焦點(diǎn)：年初以來(lái)，財(cái)政收縮、貨幣單獨(dú)發(fā)力。向后看，如果對(duì)經(jīng)濟(jì)增速要求仍然較高，則可能出現(xiàn)財(cái)政、貨幣均發(fā)力的狀況。回顧歷史，財(cái)政開(kāi)始擴(kuò)張的時(shí)候，利率并不立即反應(yīng)，而財(cái)政收縮的時(shí)候，利率往往立即下行，這是因?yàn)閺呢?cái)政發(fā)力到基本面反應(yīng)的時(shí)滯越來(lái)越長(zhǎng)。從兩本賬赤字來(lái)看，財(cái)政已經(jīng)開(kāi)始發(fā)力，但目前可能尚未落到實(shí)物工作量。短期來(lái)看，資金面是關(guān)注的重點(diǎn)，一是關(guān)注美元美債能否繼續(xù)下行，二是關(guān)注央行對(duì)于匯率的態(tài)度是否有所變化。

股市方面，上周A股市場(chǎng)繼續(xù)震蕩調(diào)整，寬基指數(shù)集體上漲，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，市場(chǎng)偏向小盤成長(zhǎng)風(fēng)格，風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善有所放緩，兩市成交量環(huán)比回升，其中兩日破萬(wàn)億元。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情特征明顯，長(zhǎng)端美債利率回落是造成成長(zhǎng)、價(jià)值風(fēng)格分化的重要影響因素，科技風(fēng)格明顯領(lǐng)漲。高頻數(shù)據(jù)顯示煤炭發(fā)運(yùn)倒掛，意味著后期累庫(kù)速度或?qū)⒚黠@放緩，疊加天氣預(yù)報(bào)顯示全國(guó)將迎來(lái)大范圍降溫，市場(chǎng)逐步步入“迎峰度冬”階段，電廠耗煤有望快速提升，從而對(duì)煤價(jià)形成支撐，煤炭板塊走強(qiáng)。此外，工信部將于11月13日召開(kāi)光伏制造業(yè)企業(yè)座談會(huì)，重點(diǎn)圍繞光伏產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀、存在問(wèn)題及挑戰(zhàn)等主要內(nèi)容，目標(biāo)引導(dǎo)光伏產(chǎn)能合理布局，光伏板塊情緒修復(fù)。具體來(lái)看，傳媒、計(jì)算機(jī)、通信、煤炭、電力設(shè)備等行業(yè)漲幅居前，食品飲料、石油石化、鋼鐵、銀行、有色金屬行業(yè)跌幅居前。

權(quán)益市場(chǎng)受前期利好驅(qū)動(dòng)完成超跌修復(fù)，但近期動(dòng)能有所放緩，我們認(rèn)為各項(xiàng)積極信號(hào)均在不斷累積，且部分流動(dòng)性、基本面改善未被完全定價(jià)，四季度市場(chǎng)有望延續(xù)底部修復(fù)趨勢(shì)，反彈空間仍在。從國(guó)內(nèi)看，10月CPI同比-0.2%（前值0%），受基數(shù)拖累明顯，新漲價(jià)也不及預(yù)期；PPI同比 -2.6%（前值 -2.5%），主因生產(chǎn)資料拖累，終端消費(fèi)需求修復(fù)節(jié)奏緩慢。10月出口（以美元計(jì)價(jià)）同比下降6.4%，預(yù)期降3.1%，前值降6.2%。10月出口不及預(yù)期與前值，反映海外經(jīng)濟(jì)放緩逐漸對(duì)外需帶來(lái)壓力，從基本面角度對(duì)市場(chǎng)信心造成影響。從海外看，11月9日鮑威爾的鷹派發(fā)言再度引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，他在國(guó)際貨幣基金組織會(huì)議上表示，如果必要的話，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)準(zhǔn)備好進(jìn)一步提高利率，以保證實(shí)現(xiàn)通貨膨脹率能夠降到2%的長(zhǎng)期目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)謹(jǐn)慎行事，“以同時(shí)應(yīng)對(duì)被幾個(gè)月較好數(shù)據(jù)誤導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)，以及過(guò)度收緊貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)”。但我們認(rèn)為除非通脹或經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步超預(yù)期強(qiáng)勢(shì)，否則美債利率短期仍將維持高位回落趨勢(shì)。疊加下周中美高層外交會(huì)晤，中美關(guān)系持續(xù)修復(fù)也將對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生提振作用。配置上看，企業(yè)盈利復(fù)蘇力度較弱疊加剩余流動(dòng)性仍處高位，成長(zhǎng)股或存在超額收益，但同時(shí)需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善下，對(duì)核心資產(chǎn)的催化。策略上：1）配置具有主題催化和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的成長(zhǎng)板塊：半導(dǎo)體、TMT、機(jī)械。2）大盤指數(shù)已經(jīng)調(diào)整較多，無(wú)論從估值、成交量、年內(nèi)跌幅都接近歷史極值，但盈利預(yù)期在年內(nèi)發(fā)生積極變化，現(xiàn)實(shí)預(yù)期差產(chǎn)生配置價(jià)值。