資金利率維持低位

債市方面，節(jié)后市場(chǎng)表現(xiàn)平淡，節(jié)后首日收益率小幅下行。資金面相對(duì)節(jié)前有所收斂。五一期間，全國疫情持續(xù)好轉(zhuǎn)，上海接近社會(huì)面清零。節(jié)前國常會(huì)指出，要推進(jìn)企業(yè)在做好疫情防控條件下復(fù)工達(dá)產(chǎn)，特別要保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈重點(diǎn)企業(yè)、交通物流企業(yè)、抗疫保供企業(yè)、關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施等正常運(yùn)轉(zhuǎn)。外圍方面，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議如期加息50BP，外圍市場(chǎng)震蕩明顯，美聯(lián)儲(chǔ)加息次日，美股下跌，美債收益率上行。

基本面方面，從交通運(yùn)輸角度來看，假期期間公路貨運(yùn)逐漸修復(fù)，但同比去年同期仍有較大差距?？绯鞘谐鲂忻黠@回落。從消費(fèi)角度來看，受疫情防控影響，電影、旅游市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟。PMI大幅下行，需求下行，產(chǎn)成品庫存回升，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能下降；供應(yīng)商配送時(shí)間指標(biāo)大幅下行，體現(xiàn)了疫情對(duì)供應(yīng)鏈的影響；建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)下行更加明顯。環(huán)比分別下行5.4和6.7個(gè)百分點(diǎn)；隨著疫情受控，PMI可能有所回升，但很難出現(xiàn)類似2020年3月之后的V型復(fù)蘇。一是2019年經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入補(bǔ)庫存周期，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期仍然回落；二是全國各地封鎖措施仍然存在，供應(yīng)鏈問題難以迅速恢復(fù)。

流動(dòng)性和政策方面，央行宣布增加1000億元支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款額度。專項(xiàng)再貸款采取“先貸后借”的直達(dá)機(jī)制, 按月發(fā)放。資金面方面，資金利率依然低于2%，流動(dòng)性仍然保持充裕。后續(xù)需要關(guān)注利率債供給對(duì)資金面的影響。五一假期期間監(jiān)管部門緊急通知地方，要求地方進(jìn)一步加快專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏，2022年新增專項(xiàng)債券須于6月底前基本發(fā)完。

綜合來看，在貨幣政策寬松預(yù)期落空等后，債券市場(chǎng)已經(jīng)有所調(diào)整，目前仍然處于震蕩區(qū)間。后續(xù)來看，一是需要關(guān)注在疫情影響下4月經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)；二是要關(guān)注一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告對(duì)于后續(xù)政策的定調(diào)；三是密切關(guān)注疫情走勢(shì)。資金利率預(yù)計(jì)仍將保持寬松，給債券市場(chǎng)帶來安全邊際。

股市方面，節(jié)后兩天A股高開低走，主要指數(shù)均不同程度下跌，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，價(jià)值風(fēng)格相對(duì)抗跌，中證1000跑贏滬深300。從行業(yè)表現(xiàn)看，上周多數(shù)行業(yè)錄得負(fù)收益，弱勢(shì)行情下，前期領(lǐng)漲行業(yè)繼續(xù)補(bǔ)跌，而滯脹行業(yè)迎來反彈，行業(yè)風(fēng)格持續(xù)快速輪動(dòng)。穩(wěn)增長板塊整體走弱，地產(chǎn)前周期與基建鏈相關(guān)行業(yè)跌幅較大。消費(fèi)板塊出現(xiàn)分化，一季報(bào)業(yè)績(jī)改善且前期表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)的美容護(hù)理、商貿(mào)零售、食品飲料等行業(yè)集體大幅下跌，紡織服裝、家用電器迎來補(bǔ)漲。成長板塊繼續(xù)受海外與業(yè)績(jī)因素壓制，集體走弱。具體來看，國防軍工、紡織服飾、家用電器、石油石化、基礎(chǔ)化工等行業(yè)領(lǐng)漲，房地產(chǎn)、美容護(hù)理、社會(huì)服務(wù)、有色金屬、非銀金融等行業(yè)領(lǐng)跌。

權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好未能如期改善，雖然國內(nèi)政策環(huán)境延續(xù)4月底政治局會(huì)議后的暖環(huán)境，但海外市場(chǎng)擾動(dòng)成為主要拖累因素。從國內(nèi)來看，上周主要金融部門集體學(xué)習(xí)4月29日中央政治局會(huì)議精神并表示，將進(jìn)一步研究落實(shí)金融支持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間的工作措施，同時(shí)，地方轉(zhuǎn)向債發(fā)行節(jié)奏進(jìn)一步加快，2022年新增專項(xiàng)債或?qū)⒂谏习肽晖瓿砂l(fā)行，國內(nèi)穩(wěn)增長政策仍在持續(xù)落地。從海外看，盡管5月FOMC會(huì)議將單次加息75bp的可能性予以排除，但多次加息50bp的聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮力度仍十分激進(jìn)，疊加美國勞工部周四公布一季度非農(nóng)生產(chǎn)力初值下降、勞動(dòng)力成本飆升等數(shù)據(jù)的催化，加劇了投資者對(duì)于美國“工資-通脹“螺旋的擔(dān)憂，十年期美債收益率強(qiáng)勢(shì)升破3.0%關(guān)口，美國三大股指集體大跌。此外，英格蘭銀行行長上周表示，由于消費(fèi)者支出能力受到物價(jià)上漲擠壓，英國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)放緩跡象，歐美經(jīng)濟(jì)的滯脹風(fēng)險(xiǎn)也加劇了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的惡化。整體來看，隨著本輪疫情沖擊最大階段已經(jīng)過去，以及國內(nèi)偏暖環(huán)境，內(nèi)部宏觀因素邊際向好，然而海外經(jīng)濟(jì)與政策依然存在較大不確定性，內(nèi)外部環(huán)境依然較為復(fù)雜，行情仍以寬幅震蕩為主。弱勢(shì)行情缺乏主線，板塊輪動(dòng)加快，維持均衡配置以等待右側(cè)信號(hào)出現(xiàn)，短期建議關(guān)注偏向確定性和防御性，包括穩(wěn)增長板塊和業(yè)績(jī)拐點(diǎn)、信用擴(kuò)張、資本開支三個(gè)方向。