積極因素正在積聚

債市方面，上周市場(chǎng)利率出現(xiàn)調(diào)整。社融數(shù)據(jù)超預(yù)期以及海外加息預(yù)期升溫共同影響行情。節(jié)后資金面保持寬松，2月處于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)空白期，市場(chǎng)關(guān)注高頻數(shù)據(jù)的變化以及關(guān)鍵的1月社融數(shù)據(jù)，上半周利率窄幅震蕩。周四社融數(shù)據(jù)大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，總量較好，結(jié)構(gòu)尚可，穩(wěn)增長(zhǎng)在途，長(zhǎng)端收益率顯著調(diào)整。疊加美國(guó)1月CPI數(shù)據(jù)超出預(yù)期，市場(chǎng)進(jìn)一步預(yù)期美國(guó)3月加息50BP，美債收益率上破2%。資金面較為穩(wěn)定，短端表現(xiàn)好于長(zhǎng)端。

從基本面來(lái)看，上周社融數(shù)據(jù)同比顯著多增，超出市場(chǎng)預(yù)期。社融中最超預(yù)期的部分是票據(jù)，表內(nèi)外票據(jù)合計(jì)6500億，是2019年1月以來(lái)的最高；此外，非標(biāo)融資同比好轉(zhuǎn)，信托貸款增加428億元，同比多增337億元；信托貸款減少680億元，同比少減162億元。信貸結(jié)構(gòu)尚可：居民中長(zhǎng)期少增2000億，企業(yè)中長(zhǎng)期基本持平，企業(yè)短貸多增4000億，表內(nèi)票據(jù)多增3000億，主要是短貸、票據(jù)支撐了信貸，居民中長(zhǎng)期貸款尚可，但并未恢復(fù)到去年同期。

流動(dòng)性和政策方面，節(jié)后流動(dòng)性仍然較為穩(wěn)定。各部委均發(fā)力表態(tài)穩(wěn)增長(zhǎng)。節(jié)前央行調(diào)降MLF、OMO利率，并調(diào)降5年期LPR利率。在金融數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)上，央行也做了較為寬松的表態(tài)，指出央行需要“抓緊做事，前瞻操作，走在市場(chǎng)曲線的前面，及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)的普遍關(guān)切”。春節(jié)假期最后一天，《金融時(shí)報(bào)》發(fā)文“中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)大、貨幣政策精準(zhǔn)發(fā)力，專(zhuān)家預(yù)計(jì)，一季度也將成為包括貨幣政策在內(nèi)不少宏觀政策的操作窗口”。預(yù)計(jì)貨幣政策仍將維持寬松。發(fā)改委表態(tài)，適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資，扎實(shí)推動(dòng)“十四五”規(guī)劃102項(xiàng)重大工程項(xiàng)目實(shí)施。

整體而言，貨幣政策預(yù)計(jì)將維持寬松，寬貨幣邏輯目前尚未被破壞，短端的確定性好于長(zhǎng)端?；久骖A(yù)期改善，領(lǐng)先信號(hào)好轉(zhuǎn)：一線城市商品房銷(xiāo)售顯著好轉(zhuǎn)，建筑業(yè)PMI活動(dòng)預(yù)期指數(shù)跳升，基建預(yù)期改善。疊加社融數(shù)據(jù)超出預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)路徑逐步兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)曲線保持陡峭。

股市方面，上周A股市場(chǎng)迎來(lái)小幅反彈，多個(gè)寬基指數(shù)取得正收益，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，價(jià)值風(fēng)格領(lǐng)漲，中證1000跑贏滬深300，小盤(pán)股相對(duì)占優(yōu)。從行業(yè)表現(xiàn)看，穩(wěn)增長(zhǎng)與抗通脹主線整體表現(xiàn)占優(yōu)，煤炭、建筑裝飾、鋼鐵、建筑材料等所代表的穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)板塊，以及石油石化、農(nóng)林牧漁、商貿(mào)零售所代表的交易通脹板塊漲幅均明顯領(lǐng)漲。電力設(shè)備、電子、食品飲料、醫(yī)藥生物等基金重倉(cāng)板塊，由于受到較大的場(chǎng)內(nèi)贖回壓力，以及海外風(fēng)險(xiǎn)等因素壓制，上周整體表現(xiàn)相對(duì)較弱。具體來(lái)看，上周多數(shù)行業(yè)不同程度上漲，煤炭、建筑裝飾、鋼鐵、石油石化、有色金屬等行業(yè)領(lǐng)漲，電力設(shè)備、電力、家用電器、食品飲料、美容護(hù)理等行業(yè)漲幅較低。

權(quán)益市場(chǎng)積極因素正在積聚，1月金融數(shù)據(jù)的大超預(yù)期增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策信心，寬貨幣正向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)，國(guó)內(nèi)政策與市場(chǎng)信心或回歸良性循環(huán)，市場(chǎng)悲觀情緒將逐步緩解。從基本面看，1月新增社融6.17萬(wàn)億元，高于平均市場(chǎng)預(yù)期的5.45萬(wàn)億元，同比多增9842億元，人民幣貸款、政府債券、企業(yè)債券為社融擴(kuò)張主要來(lái)源，三者合計(jì)同比多增超9000億元。盡管融資總量規(guī)模顯著改善，但結(jié)構(gòu)依然較差，居民部門(mén)需求整體偏弱，企業(yè)部門(mén)中長(zhǎng)期貸款同比改善并不明顯，反映出經(jīng)濟(jì)整體內(nèi)生動(dòng)能依然不足。但整體來(lái)看，穩(wěn)增長(zhǎng)政策正在持續(xù)落地，貨幣寬松也已經(jīng)兌現(xiàn)，但“軟繩效應(yīng)”下寬貨幣對(duì)企業(yè)信用擴(kuò)張的提振作用有限，仍需要需求端政策的配合，實(shí)現(xiàn)向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)化。從風(fēng)險(xiǎn)偏好看，十年期國(guó)債收益率在數(shù)據(jù)發(fā)布后明顯跳升，美債十年期收益率在美國(guó)高通脹數(shù)據(jù)下同樣大幅飆升，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率作為金融資產(chǎn)定價(jià)的錨，其大幅抬升勢(shì)必將影響資金風(fēng)險(xiǎn)偏好，短期或?qū)κ袌?chǎng)形成一定壓制。整體來(lái)看，我們認(rèn)為政策底已經(jīng)明確，情緒底也即將到來(lái)，預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)主線將由景氣反轉(zhuǎn)板塊的估值修復(fù)向高景氣板塊的估值提升傳導(dǎo)，建議關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)和技術(shù)革新兩條配置主線，中長(zhǎng)期行情仍以技術(shù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)為主線，依然看好新能源、半導(dǎo)體等科技成長(zhǎng)的配置型機(jī)會(huì)；短期主線偏向防御性和估值修復(fù)，尋找低估值且存在景氣反轉(zhuǎn)預(yù)期的順周期板塊，短期關(guān)注大金融以及基建地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等低估值修復(fù)性機(jī)會(huì)。