經(jīng)濟(jì)預(yù)期有望持續(xù)恢復(fù)

債市方面，上周市場仍大幅震蕩，多空博弈強(qiáng)烈。疫情優(yōu)化政策持續(xù)推出，包括周三公布的新十條、各地一系列落實(shí)政策等，疊加周開、月開產(chǎn)品贖回壓力，帶來了收益率的顯著上行。疫情政策預(yù)期和穩(wěn)增長預(yù)期落地，疊加監(jiān)管對理財(cái)贖回的關(guān)注，周中帶來短期的市場修復(fù)。資金面持續(xù)保持寬松，參與者保持謹(jǐn)慎。

從基本面來看，中國11月出口同比降8.7%，預(yù)期降1.5%，前值降0.3%；進(jìn)口同比降10.6%，預(yù)期降4.2%，前值降0.7%；進(jìn)出口降幅均超出市場預(yù)期，貿(mào)易順差高位略有收窄；對各個(gè)國家出口增速均下行，表明國內(nèi)疫情影響生產(chǎn)。集成電路、手機(jī)出口顯著下行，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈下行和美國制裁都存在影響。汽車產(chǎn)業(yè)鏈仍有韌性，汽車和汽車底盤出口拉動(dòng)率1.3%，拉動(dòng)率上行0.7個(gè)百分點(diǎn)；成品油進(jìn)出口均明顯回升，可能存在成品油的轉(zhuǎn)口貿(mào)易。

流動(dòng)性和政策方面，資金面保持寬松，隔夜資金利率保持在1%左右，存單利率仍然相對較高。12月政治局會議要求“突出做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)工作”，對增長的訴求明顯上升。此外，會議沒有提及房地產(chǎn)相關(guān)事項(xiàng)；在貨幣政策表述上，并未提及“流動(dòng)性合理充?！?，需要等待中央經(jīng)濟(jì)工作會議進(jìn)一步確認(rèn)是否發(fā)生政策態(tài)度的變化。

總體上看，流動(dòng)性預(yù)計(jì)仍將維持寬松?；久娣矫嫒匀黄?，海外需求持續(xù)下行，地產(chǎn)周期處于低位。后續(xù)仍需關(guān)注疫情、穩(wěn)增長兩大邏輯：疫情方面，需要關(guān)注疫情的進(jìn)一步發(fā)展演化情況以及對應(yīng)的政策變化；穩(wěn)增長政策方面，后續(xù)還需要觀察中央經(jīng)濟(jì)工作會議、專項(xiàng)債提前批規(guī)模、兩會政府經(jīng)濟(jì)目標(biāo)、赤字目標(biāo)等一系列驗(yàn)證。

股市方面，上周A股震蕩上漲，多數(shù)寬基指數(shù)錄得正收益，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，滬深300跑贏中證1000，大盤價(jià)值風(fēng)格再度領(lǐng)漲。上周多數(shù)行業(yè)上漲，消費(fèi)、金融板塊集體大幅領(lǐng)漲，周期板塊內(nèi)部有所分化，成長風(fēng)格表現(xiàn)較弱。自12月以來，全國各地防疫優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)，今日國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)新冠肺炎疫情防控措施的通知》包括不再對跨地區(qū)流動(dòng)人員查驗(yàn)核酸檢測陰性證明和健康碼、不再開展落地檢等10條最新規(guī)定，以出行鏈為代表的消費(fèi)板塊今日漲幅居前，但新冠降為乙類傳染病預(yù)期落空，消費(fèi)沖高后有小幅回落。此外，房地產(chǎn)政策持續(xù)加碼，各地購房政策繼續(xù)松綁，央行上?？偛俊⑸虾ｃy保監(jiān)局召開座談會，部署落實(shí)落細(xì)落地金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展16條措施、調(diào)整優(yōu)化房企股權(quán)融資5條措施等，南京、武漢、南通等地購房政策繼續(xù)松綁，金融地產(chǎn)鏈發(fā)力。具體來看，食品飲料、家用電器、商貿(mào)零售、交通運(yùn)輸、建筑材料等行業(yè)領(lǐng)漲，公用事業(yè)、通信、國防軍工、計(jì)算機(jī)、農(nóng)林牧漁等行業(yè)跌幅居前。

A股市場穩(wěn)增長預(yù)期不斷增強(qiáng)，12月重要會議將進(jìn)一步釋放穩(wěn)增長信號，經(jīng)濟(jì)預(yù)期有望持續(xù)修復(fù)。房企融資、疫情防控等供給端約束政策已經(jīng)打開，需求端刺激政策仍有加碼空間。11月出口超預(yù)期回落，我國11月出口同比降8.7%，預(yù)期降1.5%，出口回落遠(yuǎn)超預(yù)期，海外衰退預(yù)期不斷升溫背景下，海外經(jīng)濟(jì)動(dòng)能持續(xù)走弱，造成我國出口快速回落，市場信心轉(zhuǎn)弱。但中央政治局會議有效提振市場信心，指出明年要“要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”，該會議對即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議具有重要的前瞻意義。經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏繼續(xù)放緩，我國經(jīng)濟(jì)仍將維持弱修復(fù)格局，管控政策放開后，疫情對內(nèi)沖擊加大，導(dǎo)致國內(nèi)供需兩弱，疊加海外需求繼續(xù)走弱，經(jīng)濟(jì)形勢依然嚴(yán)峻。外需走弱，內(nèi)需支撐亟待增強(qiáng)，隨著新一輪穩(wěn)增長政策加碼落地，內(nèi)需動(dòng)能有望修復(fù)，經(jīng)濟(jì)或逐步筑底復(fù)蘇。整體來看，12月市場定價(jià)邏輯或以政策催化下的預(yù)期改善為主，所以看好順周期消費(fèi)與困境反轉(zhuǎn)大金融風(fēng)格領(lǐng)漲，但不同的數(shù)據(jù)與政策組合或?qū)κ袌鲲L(fēng)格產(chǎn)生擾動(dòng)。