股票市場風格略均衡化

債券市場方面，受經(jīng)濟下行預期影響，上周長端收益率整體震蕩偏強。周一資金面偏寬松，周二統(tǒng)計局制造業(yè)PMI小幅下降，但仍在榮枯線之上，服務業(yè)PMI顯著下行，反應了疫情對服務業(yè)等接觸型行業(yè)的較大沖擊；周三財新PMI下降低于榮枯線，更加增強了市場對于經(jīng)濟下行的擔憂，疊加對進一步寬松政策的博弈，國債期貨盤中大幅上漲，帶動現(xiàn)券走強。整體來看市場延續(xù)此前趨勢，情緒仍然較為樂觀。從基本面來看，受疫情影響，8月PMI小幅下降，呈現(xiàn)了一定的強弱分化格局：需求端表現(xiàn)較差，新訂單和出口都表現(xiàn)不好，但生產(chǎn)端尚可；服務業(yè)PMI較差，建筑業(yè)表現(xiàn)較強，逆周期政策或有邊際發(fā)力。從地鐵出行數(shù)據(jù)來看，8月底疫情因素影響已經(jīng)有所減弱，9月數(shù)據(jù)環(huán)比上或有所改善。高頻數(shù)據(jù)來看，需求端電影票房、乘用車零售明顯偏弱，投資端有所回升，鋼材和水泥需求有所改善。流動性方面，資金面繼續(xù)保持平衡。貨幣上看，受疫情影響，服務業(yè)和終端需求較差，導致就業(yè)仍有壓力，政策上很難收緊；財政上看，9月是季節(jié)性的財政支出大月，對流動性有支撐，但近期也仍然存在著專項債發(fā)行的壓力。整體而言，上周市場震蕩偏強。疫情影響導致近期經(jīng)濟下行的斜率更加陡峭，市場對未來經(jīng)濟的悲觀預期增強；在經(jīng)濟邊際走弱的背景下，進一步寬松的預期也在增強，關鍵在于未來政策的組合和效果。一是觀察財政和貨幣的組合，財政政策由缺位到逐步發(fā)力，是否需要貨幣端的進一步寬松；二是觀察寬信用的效果和時滯，寬信用的政策取向已經(jīng)明確，但在地產(chǎn)和城投政策趨嚴的情況下，信用能否寬出同樣存在分歧。近期情緒整體樂觀，市場整體偏強，需要關注政策層面預期差帶來的交易性機會。

股票市場方面，上周A股整體延續(xù)震蕩，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板調(diào)整相對較多，周期和前期滯漲的相關板塊表現(xiàn)更佳。高頻的經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步驗證下行壓力較大，部分對沖政策也開始有所落地，包括支農(nóng)支小的再貸款等，但整體上還是托底經(jīng)濟而不是強刺激，市場還是維持震蕩。由于經(jīng)濟下行壓力有所增加，部分穩(wěn)增長相關板塊表現(xiàn)較好，包括建筑、建材等板塊表現(xiàn)均較好。部分行業(yè)前期漲幅相對較大，短期出現(xiàn)了一些回撤，比如半導體、軍工和能源金屬等。國壽安?；鹫J為，權益市場具備重要的戰(zhàn)略配置價值，順周期資產(chǎn)和成長板塊都有較好的結構性機會，但短期仍然承擔一些壓力，部分對風險偏好以來比較高的板塊壓力偏大。一是基本面已經(jīng)開始確認回落，體現(xiàn)在內(nèi)需端開始走弱，而且7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落幅度遠超前期預期，對基本面的影響需要重新評估。但是部分順周期行業(yè)供給側的快速收縮可能比需求的影響更大、持續(xù)性更強，所以相關行業(yè)仍有結構性機會待挖掘。二是國內(nèi)政策近期出現(xiàn)了一些“噪音”，寬松政策的到來不會一蹴而就，而由于應對能耗雙控等因素產(chǎn)能的供給壓制可能偏大，對后續(xù)經(jīng)濟的影響也還需繼續(xù)評估。國內(nèi)方面，為應對潛在的經(jīng)濟不確定性，宏觀政策已經(jīng)的開啟寬松，或許四季度會出現(xiàn)系統(tǒng)性放松，將支撐市場流動性和風險偏好，屆時市場機會相對更好。因此，中期來看市場仍然中性偏好，短期有一些預期波動將逐漸蓄勢，行業(yè)層面部分優(yōu)質(zhì)賽道如新能源汽車、光伏等成長行業(yè)和稀有小金屬、焦煤、精細化工品等，仍將有較好的投資前景。