股票市場仍維持震蕩

債券市場方面，上周市場表現(xiàn)較好，收益率有所下行。中秋期間外盤因國內(nèi)房地產(chǎn)風(fēng)險產(chǎn)生了避險情緒，節(jié)后首個交易日債券高開。次日權(quán)益市場反彈和商品價格的上漲給債市帶來擾動；周四的美聯(lián)儲議息會議再次進(jìn)行了減量的預(yù)期指引，但并沒有超出市場預(yù)期。人民銀行節(jié)后繼續(xù)開展較充裕的流動性投放，傳達(dá)了貨幣端穩(wěn)健偏松的取向；疫情的反復(fù)和供給限產(chǎn)政策的加碼加劇了市場對于近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的擔(dān)憂，因而整體債券市場表現(xiàn)較好。從基本面來看，近期經(jīng)濟(jì)遭受多重擾動。一是內(nèi)生性的地產(chǎn)銷售周期的下行：隨著前期貨幣政策恢復(fù)常態(tài)化，以及對房地產(chǎn)銷售企業(yè)以及房地產(chǎn)貸款的一系列約束政策，地產(chǎn)銷售出現(xiàn)明顯下行，銷售的下行將給房企資金端帶來更為明顯的約束，疊加前期房企拿地的持續(xù)下行，或?qū)⒔o房地產(chǎn)投資帶來沖擊；二是多重因素從供給端制約經(jīng)濟(jì)：近期福建、黑龍江等地又出現(xiàn)疫情的反復(fù)，持續(xù)制約消費(fèi)復(fù)蘇；此外，能源雙控政策下，多地開始加碼限產(chǎn)、限電，給黑色、有色、建材等高耗能產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)帶來沖擊，上游價格的高企也將影響全產(chǎn)業(yè)鏈的狀態(tài)。從流動性方面來看，經(jīng)濟(jì)下行斜率加快，央行不存在收緊的基礎(chǔ)，月末提前開啟跨節(jié)的資金投放，體現(xiàn)了央行穩(wěn)健偏松的取向。但上游大宗商品價格高企，制約了貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)局面較為復(fù)雜，既有疫情的持續(xù)影響，也有環(huán)保、限產(chǎn)約束等對生產(chǎn)端的限制，在此情形下，貨幣政策有保持寬松的必要，此外，也需要財政、環(huán)保等其他政策協(xié)調(diào)，形成政策合力?？傮w而言，經(jīng)濟(jì)既有內(nèi)生性的地產(chǎn)銷售下行，也有疫情、限產(chǎn)等供給因素的沖擊，央行保持較友好的政策態(tài)度，給債券市場帶來充分的安全邊際。從空間上看，短端利率近期有所上行，回升至政策利率附近，前期市場的降息預(yù)期有所減弱，短端上行，長端仍然較為猶疑，這就導(dǎo)致當(dāng)前曲線較為平坦。未來一是關(guān)注地產(chǎn)周期下行對經(jīng)濟(jì)帶來何種程度的沖擊，以及相關(guān)的政策應(yīng)對；二是關(guān)注限產(chǎn)政策將如何演化。

股票市場方面，上周A股整體基本走平但市場波動巨大，順周期板塊大幅調(diào)整。整體上看，中秋假期間海外和香港市場均出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，帶動A股開盤后先有大幅回撤，后續(xù)隨著潛在風(fēng)險的逐步釋放逐漸走強(qiáng)，但后半周也出現(xiàn)了相對較大的調(diào)整。一方面因?yàn)閷δ炒笮偷禺a(chǎn)公司潛在風(fēng)險的擔(dān)憂，部分順周期板塊出現(xiàn)了調(diào)整壓力，另一方面由于能耗雙控的政策預(yù)期有所波動，導(dǎo)致順周期行業(yè)出現(xiàn)了較大幅波動，最終表現(xiàn)為調(diào)整幅度較大。與此同時，受能耗因素影響較小、受缺電影響受益的消費(fèi)板塊、公用事業(yè)、軍工等板塊則表現(xiàn)相對強(qiáng)勢。國壽安?；鹫J(rèn)為，權(quán)益市場具備重要的戰(zhàn)略配置價值，順周期資產(chǎn)和成長板塊都有較好的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，但市場波動顯著增加，需保持一些謹(jǐn)慎和均衡的配置。一是基本面已經(jīng)開始確認(rèn)回落，體現(xiàn)在內(nèi)需端開始走弱，而且8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落幅度超過預(yù)期，對企業(yè)盈利的影響需要重新評估。二是國內(nèi)政策近期出現(xiàn)了一些波動，能耗雙控等因素對部分順周期行業(yè)的供給壓制偏大，而且目前部分政策影響較大，面對潛在的調(diào)整可能。同時，部分限產(chǎn)政策對后續(xù)經(jīng)濟(jì)的影響較大，需要對三四季度基本面保持一份謹(jǐn)慎。為應(yīng)對潛在的經(jīng)濟(jì)不確定性，宏觀政策已經(jīng)的開啟寬松，或許四季度會出現(xiàn)系統(tǒng)性放松，將支撐市場流動性和風(fēng)險偏好，屆時市場機(jī)會相對更好。需要關(guān)注的是，中美關(guān)系出現(xiàn)了一些積極進(jìn)展，市場風(fēng)險偏好也在向低估值板塊擴(kuò)散，引發(fā)結(jié)構(gòu)性補(bǔ)漲和市場整體熱度偏高。因此，中期來看市場仍然中性偏好，短期有一些預(yù)期波動將逐漸蓄勢，行業(yè)層面部分優(yōu)質(zhì)賽道如新能源汽車、光伏、軍工等成長行業(yè)和稀有小金屬、焦煤、精細(xì)化工品等，仍將有較好的投資前景，同時對于部分前期滯漲但受益于穩(wěn)增長邏輯的建筑和建材、受益于市場熱度抬升的非銀金融也會有較好表現(xiàn)。