降準(zhǔn)落地，市場中性偏好

債券市場方面，上周收益率大幅下行。周初市場交易平淡，利率繼續(xù)維持窄幅波動態(tài)勢。周三午盤過后國債期貨大幅上漲，盤后國常會提及降準(zhǔn)，市場預(yù)期大幅轉(zhuǎn)變，情緒火熱，收益率大幅下行，周五央行執(zhí)行降準(zhǔn)。超預(yù)期降準(zhǔn)市場反應(yīng)強烈，各期限收益率全面下行。從基本面來看，基本面繼續(xù)緩慢下行，從高頻數(shù)據(jù)來看，30大中城市商品房銷售面積降幅收窄；消費端電影票房人次和乘用車零售數(shù)據(jù)都表現(xiàn)較差；出口方面疫情對廣深影響消退，八大樞紐集裝箱吞吐量同比回升。從通脹數(shù)據(jù)來看，PPI回落速度較慢，警惕帶來的市場擾動。流動性方面，降準(zhǔn)完全改變市場流動性預(yù)期。國常會提出“針對大宗商品價格上漲對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響，要在堅持不搞大水漫灌的基礎(chǔ)上，保持貨幣政策穩(wěn)定性、增強有效性，適時運用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進一步加強金融對實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)的支持”。如果降準(zhǔn)實現(xiàn)，可以緩解銀行中長期負債端壓力，驗證政策短期內(nèi)并未轉(zhuǎn)向，對債券市場形成利好。整體而言，降準(zhǔn)后市場情緒較為火熱，前期資金面主導(dǎo)市場交易，下半年應(yīng)當(dāng)關(guān)注基本面的重要性。當(dāng)前市場對基本面預(yù)期仍然存在分歧，主流預(yù)期認為基本面緩慢下行，但仍有韌性。目前來看，基建、地產(chǎn)等力量緩慢下行，消費、制造業(yè)投資仍然處于復(fù)蘇勢頭中，但復(fù)蘇過程仍然存在反復(fù)。降準(zhǔn)后長端充分反應(yīng)，預(yù)計仍將繼續(xù)保持震蕩；向后看需要關(guān)注經(jīng)濟漸進改善過程中政策的邊際變化。

股票市場方面，上周A股大幅震蕩，波動幅度極大，結(jié)構(gòu)分化劇烈。如前期所指出的，進入7月市場波動幅度顯著增加，一方面受到了短期兌現(xiàn)收益因素的擾動，另一方面也因資金存量博弈大幅增加了板塊間的結(jié)構(gòu)性差異。上周新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈全面爆發(fā)，尤其是上游材料涉及的稀有小金屬、稀土等持續(xù)大幅上漲，同時市場風(fēng)險偏好的割裂對部分高風(fēng)險偏好的行業(yè)也形成支撐、軍工、半導(dǎo)體等板塊也表現(xiàn)不俗；但與此同時消費、金融板塊主要行業(yè)波動較大且整體偏弱。另外需要關(guān)注的是，由于擔(dān)憂海外疫情、美聯(lián)儲過早收緊貨幣等因素影響，全球市場也都出現(xiàn)了階段性調(diào)整。國壽安?；鹫J為，整體上看7月市場風(fēng)險有限，無需過度擔(dān)憂。一是基本面仍將延續(xù)向好，二季度經(jīng)濟情況并未發(fā)生本質(zhì)變化，盡管短期有走弱趨勢但幅度不大，基于一季度特殊環(huán)境和特殊基數(shù)下的線性外推，低估了當(dāng)前經(jīng)濟的韌性，更低估了企業(yè)盈利的韌性。當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境出現(xiàn)了“宏觀弱微觀強”的跡象，企業(yè)盈利、投資明顯要好于整體數(shù)據(jù)，對后續(xù)上市公司企業(yè)盈利無需過度悲觀。二是政策面已經(jīng)出現(xiàn)積極調(diào)整跡象，國務(wù)院常務(wù)會議時隔一年重提“降準(zhǔn)”，以降成本作為整體思路呵護經(jīng)濟主體，后續(xù)“托底”力量不小，對企業(yè)盈利形成支撐，同時也有望對市場風(fēng)險偏好形成支撐。三是隨著中報的逐漸披露和科技領(lǐng)域多個行業(yè)的先行指標(biāo)出現(xiàn)積極變化，新能源汽車、光伏等成長行業(yè)和稀有小金屬、焦煤、精細化工品等多個行業(yè)的的結(jié)構(gòu)性機會仍將持續(xù)存在，仍具備很好的配置價值和賺錢效應(yīng)。