內(nèi)生動力初現(xiàn)修復(fù)，股市結(jié)構(gòu)性機(jī)會回歸

8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比市場中性預(yù)期略高，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力初現(xiàn)修復(fù)。一是工業(yè)增加值顯著好于前期，很多周期性行業(yè)已經(jīng)開始起速且趨勢上看還在修復(fù)。二是消費(fèi)數(shù)據(jù)終回正，可選消費(fèi)在前期被抑制后進(jìn)一步加速修復(fù)。三是投資數(shù)據(jù)表現(xiàn)不俗，尤其是代表經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力的制造業(yè)投資也開始快速反彈。國壽安保認(rèn)為，“結(jié)構(gòu)性過熱”繼續(xù)驗(yàn)證，而且內(nèi)生性的數(shù)據(jù)也有改善，經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍在延續(xù)。

債券市場方面，央行持續(xù)對沖到期逆回購，并超額續(xù)作MLF，稅期資金利率平穩(wěn)。央行呵護(hù)流動性合理充裕的情況下，中短端利率明顯下行，信用利差被動走闊。長端利率則受到金融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期的壓制震蕩上行，收益率曲線整體趨陡。從基本面來看，在寬松貨幣及積極財(cái)政的組合拳配合下，國內(nèi)生產(chǎn)活動持續(xù)恢復(fù)。下半年地產(chǎn)及基建投資有望保持增長韌性，需求端滯后于生產(chǎn)端改善的跡象明顯，未來企業(yè)由被動去庫向主動補(bǔ)庫轉(zhuǎn)變的過程中制造業(yè)仍有修復(fù)空間，消費(fèi)延續(xù)緩慢修復(fù)路徑，經(jīng)濟(jì)仍處于修復(fù)通道上，甚至可能出現(xiàn)外需與內(nèi)需增長的小共振。值得注意的是，地產(chǎn)融資環(huán)境收緊后房企拿地、新開工與銷售出現(xiàn)分化，9月以來黑色系商品期貨也出現(xiàn)了明顯調(diào)整，關(guān)注旺季需求不及預(yù)期邏輯的發(fā)酵。融資層面，8月M1與M2增速剪刀差、社融與M2增速剪刀差都出現(xiàn)了走闊，趨勢上對債市依然不利。尤其是M1同比顯著上行，結(jié)構(gòu)上有非標(biāo)修復(fù)和地產(chǎn)銷售強(qiáng)勁的支撐，同時也體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)活力的回升。不過，此次M2同比下行主要受到財(cái)政存款多增的拖累，考慮到今年財(cái)政投放的速度整體偏慢，未來財(cái)政資金將面臨加速投放的情況，這或有助于M2同比的回升和月底流動性環(huán)境的改善。整體而言，基本面漸進(jìn)修復(fù)，貨幣寬松收斂，財(cái)政資金加速下沉，利率中樞仍面臨震蕩上行的風(fēng)險。近期央行逆回購?fù)斗畔鄬Ψe極，MLF足額投放后市場對短端利率大幅上行的擔(dān)憂緩解，存單利率中樞基本明確?？紤]到一輪大幅回調(diào)后市場對基本面、供給面和資金面的擔(dān)憂已經(jīng)基本反映在價格中，疊加美國大選結(jié)束前中美關(guān)系仍將面臨復(fù)雜局面、風(fēng)險資產(chǎn)波動加大，債券市場調(diào)整后交易價值有所上升，市場焦點(diǎn)可能轉(zhuǎn)向9月高頻數(shù)據(jù)的變化以及央行后續(xù)操作。在央行尚未傳遞進(jìn)一步緊貨幣信號的基礎(chǔ)上，當(dāng)前中短端利率大幅上行的風(fēng)險可控。疊加進(jìn)入旺季后基本面數(shù)據(jù)在同比高基數(shù)下反而容易出現(xiàn)預(yù)期差，9月中下旬仍有博弈交易性機(jī)會的空間。

股票市場方面，A股市場反彈，其中科創(chuàng)板反彈最明顯，其次是創(chuàng)業(yè)板和主板。整體上看，市場有所反彈在于，一方面微觀市場流動性如期改善，公募基金發(fā)行恢復(fù)常態(tài)，雖然缺乏爆款基金但市場微觀流動性底部確認(rèn)，另一方面進(jìn)入美國大選膠著期對華政策難有進(jìn)一步超預(yù)期因素。國壽安保認(rèn)為，市場將回歸震蕩，一方面下行風(fēng)險基本可控，前期悲觀預(yù)期演繹非常充分，進(jìn)一步惡化的概率非常有限，另一方面流動性環(huán)境修復(fù)但難以再度轉(zhuǎn)為持續(xù)資金流入，市場風(fēng)險偏好未顯著放大，市場還是會進(jìn)一步追求業(yè)績確定性和景氣度向上的板塊。具體行業(yè)推薦方面，我們建議關(guān)注周期龍頭+消費(fèi)的板塊，首先是可以參與通脹交易，短期經(jīng)濟(jì)基本面改善，工業(yè)生產(chǎn)資料的下游需求向好，尤其是基建鏈、地產(chǎn)鏈需求有望延續(xù)改善，其中部分具備漲價能力的板塊可能會表現(xiàn)更好，部分優(yōu)質(zhì)周期龍頭在化工、煤炭、銅、電解鋁、玻璃等方向；其次是泛高端制造業(yè)，可進(jìn)一步聚焦在高端制造中與“十四五”規(guī)劃方向相對收益的板塊，短期看光伏、風(fēng)電可能會最先受益，另外在電力設(shè)備制造、電子通信制造、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、汽車零部件等專業(yè)零部件制造，也可以繼續(xù)尋找優(yōu)質(zhì)個股逢低配置。另外，短期受事件性影響，部分金融子板塊可能有階段性機(jī)會，但持續(xù)性還有待進(jìn)一步觀察，短期可博弈性參與個別券商和保險的投資機(jī)會。