十四五開啟權(quán)益投資新時代

政治局會議定調(diào)積極，對市場中性偏好。政治局會議明確下半年政策基調(diào)，由于“宏觀強，微觀弱”的客觀存在，短期看就業(yè)和中低收入群體仍需要進一步恢復(fù)，中長期海外局勢依然動蕩，整體的政策仍然偏寬松。同時，本次會議精神緊扣十四五規(guī)劃，對中長期的戰(zhàn)略機遇和困難挑戰(zhàn)都要用5年甚至更長的維度來分析和布局，中長期的投資機會可能會被進一步激發(fā)。尤其是，“國內(nèi)大循環(huán)”和“國內(nèi)國外雙循環(huán)”的提法，一方面內(nèi)循環(huán)帶來重要的內(nèi)需發(fā)展投資機遇，另一方面結(jié)合外部循環(huán)后續(xù)的改革和開放政策也具有較多看點。資本市場在“兩個循環(huán)”中也將發(fā)揮更大的作用，在服務(wù)實體經(jīng)濟的過程中有望與實體經(jīng)濟分享戰(zhàn)略機遇帶來的重要投資成果，市場整體趨勢向好。結(jié)合近期趨勢看，正是資本市場的戰(zhàn)略價值提升吸引了更多海內(nèi)外增量資金流入市場，對市場的中長期向好發(fā)展形成重要支撐。

債券市場方面，月底央行操作積極，跨月資金利率相對穩(wěn)定。經(jīng)歷了一輪股市回調(diào)疊加攤余成本法債基發(fā)行放量推動的修復(fù)行情后，本周債券市場開始回調(diào)。收益率曲線整體上移，信用利差被動壓縮。展望后市，基建仍是托底經(jīng)濟的關(guān)鍵所在，財政發(fā)力和政府加杠桿仍在持續(xù)；融資修復(fù)和利率下行的滯后支撐下，地產(chǎn)從資金來源到土地購置、新開工的表現(xiàn)都較為強勢，在建安投資和土地購置費的共同支撐下三季度地產(chǎn)投資增速仍有改善的動力；伴隨歐美復(fù)工持續(xù)推進，外需較前期的休克狀態(tài)繼續(xù)好轉(zhuǎn)。消費經(jīng)歷一輪修復(fù)式反彈后，預(yù)計將延續(xù)低位復(fù)蘇態(tài)勢?？偟膩砜矗谫Y修復(fù)與投資發(fā)力有望支撐三季度經(jīng)濟延續(xù)復(fù)蘇主線。流動性層面，央行對經(jīng)濟形勢的判斷相對樂觀，預(yù)計貨幣政策延續(xù)常態(tài)化管理態(tài)勢，結(jié)構(gòu)性導(dǎo)向更明確，且更強調(diào)政策在支持實體經(jīng)濟中的有效性。由于“總量適度”確認貨幣政策在邊際上有所收緊，DR007中樞有望向7天逆回購利率收斂。三季度利率債發(fā)行將由特別國債向地方債、普通國債切換，供給壓力將僅次于今年5月，超儲率偏低的情況下資金面的穩(wěn)定將更加依賴于央行操作。貨幣寬松收斂，財政注重時效，結(jié)構(gòu)性寬信用發(fā)力，政策層更加重視改革（包括資本市場改革）。整體而言，7月政治局會議定調(diào)并未看到對債市形成過多的邊際利空，但政策著眼格局更大、布局長遠，整體的內(nèi)部政策環(huán)境可能更利好權(quán)益市場。近兩個月發(fā)行的攤余成本法債基規(guī)模不及去年11月至12月，短期的情緒修復(fù)過后并不能改變中期市場趨勢，后續(xù)債券市場將回歸基本面與流動性環(huán)境?？紤]到疫情、經(jīng)濟基本面及政策力度拐點均已出現(xiàn)，債券市場或繼續(xù)承壓。

股票市場方面，上周A股市場出現(xiàn)較強反彈，整體7月來看市場波動顯著加劇，但趨勢向好的大格局沒有變化。國壽安?；鹫J為，增量資金突然快速流入改變了股票市場基本大環(huán)境，向更積極的方向有望有所突破，市場趨勢向好；但是，由于目前市場還不具備全面快速走強的基礎(chǔ)，資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟作用的提升，與市場快速上漲之間會產(chǎn)生一些矛盾，因此節(jié)奏上不是一蹴而就，而是行穩(wěn)致遠。一是政治局會議定調(diào)后，市場無需再度擔(dān)心政策全面收緊，宏觀強微觀弱，后續(xù)政策對沖經(jīng)濟壓力和微觀主體壓力仍然很有必要。另外政策更多關(guān)注中長期，下階段市場將進一步關(guān)注內(nèi)循環(huán)和十四五規(guī)劃，短期最重要的契合點是免稅、國企改革和科技發(fā)展，仍然有較多微觀投資機會。二是海外環(huán)境仍然復(fù)雜，但并未進一步惡化。海外動蕩會持續(xù)存在，但不會突然加速變差，美國大選之前都是壓制因素，市場快速向上的條件也不具備。三是新增資金重歸流入，尤其是新發(fā)基金再度提速，市場不會因IPO增加等因素而抽血。后續(xù)，我們?nèi)匀皇淄品焊叨酥圃鞓I(yè)，其中可能受事件性影響更加有力的軍工會相對更強，同時電子通信制造、新能源、汽車零部件制造等行業(yè)仍將收益。同時可以在市場調(diào)整中進一步布局階段性再通脹收益品種，部分優(yōu)質(zhì)周期行業(yè)龍頭有所表現(xiàn)，包括貴金屬、化工、銅、電解鋁、玻璃、重卡等。