不懼調(diào)整，股市春季行情繼續(xù)

債券市場方面，周一出口數(shù)據(jù)超預(yù)期，債市明顯下跌，但前期央行MLF操作扭轉(zhuǎn)市場資金面預(yù)期，存單利率顯著下行，臨近年末國債發(fā)行縮量，市場做多情緒旺盛，出口等基本面利空短暫消退，社融增速也出現(xiàn)拐點，長債收益率寬幅震蕩，短端表現(xiàn)好于長端。從基本面來看，出口繼續(xù)超預(yù)期，社融增速出現(xiàn)拐點。受海外疫情再次爆發(fā)影響，海外生產(chǎn)受到限制，對歐美出口明顯上升，分類別上看，機電、紡織等主要出口產(chǎn)品增速均有所上行。此外，隨著地方債發(fā)行臨近尾聲，疊加央行穩(wěn)杠桿態(tài)度導(dǎo)致貸款增量放緩，社融增速出現(xiàn)拐點，2021年政府債券預(yù)計繼續(xù)縮量，信貸也難以維持今年的高增長，料社融增速將趨勢性下行。從資金面來看，前期央行超預(yù)期投放MLF，資金面預(yù)期扭轉(zhuǎn)，流動性環(huán)境較為友好。前期央行額外投放MLF，穩(wěn)定銀行負(fù)債端意圖明顯，存單利率顯著下行。此外，從近期公開市場操作來看，央行表現(xiàn)出了維護資金面穩(wěn)定的態(tài)度。整體而言，在出口利空消退后，本周市場做多情緒旺盛。一方面，社融拐點出現(xiàn)，盡管社融增速并非利率的同步指標(biāo)，但這一信號的出現(xiàn)也提振了市場情緒；大宗商品價格持續(xù)上漲，表明基本面需求仍然強勁，近期市場的反彈并非由于基本面的轉(zhuǎn)弱，更多是情緒和資金面上的驅(qū)動。展望未來，央行表明了呵護流動性穩(wěn)定的態(tài)度，扭轉(zhuǎn)了市場預(yù)期，減輕了跨年資金壓力，需密切關(guān)注市場情緒面和資金面的邊際變化。

股票市場方面，上周A股市場持續(xù)走弱，各板塊出現(xiàn)普跌。主要原因是年末市場博弈顯著增加，謹(jǐn)慎心態(tài)加劇調(diào)倉行為的影響。宏觀因素上出口、信貸、物價等高頻數(shù)據(jù)均顯示經(jīng)濟持續(xù)改善，進(jìn)入階段性過熱，基本面強勁，但市場對后續(xù)流動性收緊尤其是“緊信用”擔(dān)憂過度，增加短期兌現(xiàn)壓力。整體上必選消費和周期股相對較強，金融股等調(diào)整較大，但更重要的是前半周機構(gòu)重倉相對堅挺，非機構(gòu)重倉股普遍調(diào)整，而后半周機構(gòu)重倉股也出現(xiàn)相對較強的調(diào)整。國壽安保認(rèn)為，國內(nèi)基本面仍在持續(xù)改善中，我們判斷“春季躁動”提前發(fā)生仍然沒有發(fā)生本質(zhì)變化，但受制于潛在的“緊信用”擔(dān)憂，市場悲觀情緒有所加重。往后看我們?nèi)哉J(rèn)為市場會在短期調(diào)整后重歸強勢，至少可維持到春節(jié)前。一方面國內(nèi)基本面持續(xù)改善，企業(yè)盈利趨勢顯著上行，另一方面前期市場擔(dān)憂債券信用風(fēng)險已經(jīng)基本消退，美元持續(xù)貶值下資金有望回流大中華市場，整體市場無明顯系統(tǒng)性風(fēng)險。更重要的是，市場所擔(dān)憂后續(xù)的信用收緊過度悲觀，微觀經(jīng)濟主體2021年壓力仍在，前期政策退出是有序退出，并不需要過度悲觀，這一悲觀預(yù)期有望在經(jīng)濟工作會議后逐漸修正，市場有望重拾向上。提示一點，由于當(dāng)前市場估值并非底部，本輪春季行情也將一波三折，整體波動也會較大。目前看，受益于經(jīng)濟基本面改善相關(guān)行業(yè)更加受益，其中中游制造、強經(jīng)濟相關(guān)板塊的行業(yè)受益的概率更大。行業(yè)配置上：一是中高端制造為主要方向，配置電子、機械、電新、軍工等行業(yè)；二是其他順周期板塊：白酒、銀行、有色、煤炭等。三是內(nèi)需趨勢改善，可選消費彈性最大，優(yōu)選汽車、家電、輕工。