信用環(huán)境弱化，但短期沖擊可控

債券市場方面，出口和金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，疫苗提振風險情緒，長債收益率震蕩上行。央行投放相對謹慎，疊加雙十一擾動，資金面偏緊。同業(yè)存單利率小幅上行，信用利差有所走闊。從基本面來看，出口和金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，通脹略低于預(yù)期。出口繼續(xù)超預(yù)期向好，進口有所回落，機電、紡織等產(chǎn)品接力疫情相關(guān)產(chǎn)品，繼續(xù)支撐出口；海外受疫情影響生產(chǎn)能力依然受限，對美出口繼續(xù)高增。從金融數(shù)據(jù)看，政府債券繼續(xù)支撐社融讀數(shù)，貸款季節(jié)性回落，但結(jié)構(gòu)繼續(xù)向好，長期貸款占比進一步提高；財政收支錯位，財政存款高增，導(dǎo)致M2增速回落；M1超預(yù)期上行，反映了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活力。從資金面來看，本周整體偏緊，央行投放謹慎；雙十一導(dǎo)致備付金增加，對資金面形成擾動；MLF投放和回籠存在錯位，市場等待下周MLF續(xù)作。整體而言，基本面仍然持續(xù)復(fù)蘇，出口仍然持續(xù)超預(yù)期，疫情反彈對海外生產(chǎn)復(fù)蘇形成制約，中期內(nèi)仍然支撐出口；社融增速見頂，但在信貸和政府債券支撐下短期內(nèi)仍將保持高位，頂部并非一蹴而就。從市場情緒而言，大選塵埃落定，疫苗研發(fā)初見成果，影響市場風險偏好的兩大因素在短期內(nèi)都出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，對債市情緒形成壓制。從近期的市場表現(xiàn)看，債券對基本面反映有所鈍化，未來交易性機會可能需要等待資金面的進一步寬松。

股票市場方面，上周A股市場先揚后抑，弱于前期預(yù)期。主要原因是，受到海外市場疫苗效果好于預(yù)期的影響，全球資本市場出現(xiàn)了普遍反彈，但A股市場面臨海外風險修復(fù)后，自身環(huán)境出現(xiàn)一些新的變化，一方面對部分互聯(lián)網(wǎng)平臺公司的反壟斷指南征求意見稿影響，部分科技股龍頭受到估值的壓制，另一方面國內(nèi)信用市場出現(xiàn)局部風險，壓制了市場的風險偏好，導(dǎo)致部分前期強勢行業(yè)、強勢個股有所調(diào)整。同時，考慮到全球經(jīng)濟有望共振式修復(fù)，周期行業(yè)表現(xiàn)不俗。國內(nèi)風險偏好短期降低，但不會成為中長期因素，后續(xù)科技板塊走勢還有一些不確定性，雖然國內(nèi)科技股實質(zhì)受到反壟斷約束的范圍非常有限，但情緒受壓制下相對謹慎。但更重要的是，后續(xù)因債券信用風險影響會逐漸消退，同時作為流動性更好、趨勢相對更好的股票市場可能反而受益，中期趨勢仍值得期待，尤其是部分結(jié)構(gòu)性機會仍值得布局。其中行業(yè)配置上基本與上期一致，并進一步強調(diào)其中周期板塊的機會：一是能化行業(yè)為首的周期龍頭，主要關(guān)注煤炭、化工和機械的部分子行業(yè)，另外本期增加有色板塊中銅、鋁等標的的推薦；二是部分產(chǎn)業(yè)趨勢向上的科技或高端制造，尤其推薦新能源和軍工。三是部分可選消費修復(fù)仍在進行時，在短期調(diào)整后汽車和家電繼續(xù)保持推薦。