股票市場上行趨勢仍在延續(xù)

1月PMI數(shù)據(jù)仍相對偏強(qiáng)。短期在逆周期調(diào)節(jié)政策持續(xù)推出下，經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)的概率顯著增加。疊加海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)略有加劇，導(dǎo)致原油等國際定價(jià)大宗商品價(jià)格也有走強(qiáng)趨勢，內(nèi)外部環(huán)境共振下，2020年一季度通脹相對較強(qiáng)，將有效支撐名義增長的反彈。綜合下來，一季度經(jīng)濟(jì)不差，尤其是名義增長較強(qiáng)，對權(quán)益市場形成較強(qiáng)的支撐。

債券市場方面，跨年資金面整體寬松，央行全面降準(zhǔn)顯示貨幣政策以穩(wěn)為主。上周債券收益率曲線繼續(xù)陡峭化下行，期間長債對類貨基監(jiān)管政策出爐、存量浮動貸款利率定價(jià)轉(zhuǎn)換以及中美貿(mào)易談判向好等利空反應(yīng)鈍化，整體維持了窄幅震蕩的格局。展望后市，受長周期外需跟隨全球經(jīng)濟(jì)共振走弱的趨勢未發(fā)生改變、房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入下行周期及消費(fèi)持續(xù)反彈動力不足等因素的影響，未來宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于長周期筑底階段。當(dāng)前食品CPI與核心CPI走勢延續(xù)分化，但市場通脹預(yù)期逐步趨穩(wěn)，更加關(guān)注核心通脹走勢。年內(nèi)中國央行將堅(jiān)持穩(wěn)健思路，但貿(mào)易談判進(jìn)展起伏和國際經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境動蕩的背景下國內(nèi)貨幣政策仍有相機(jī)抉擇的空間。短期來看，臨近春節(jié)，1月全面降準(zhǔn)后流動性缺口仍需央行積極對沖，債市在配置力量與基本面樂觀預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)偏好回升等因素疊加下糾結(jié)震蕩，需要注意交易的安全邊際。從中長期來看，基本面和流動性環(huán)境對債券市場的支撐依然明確，對債券市場持樂觀態(tài)度。

股票市場方面，市場受到央行降準(zhǔn)等政策利好刺激，實(shí)現(xiàn)開門紅。上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為2.62%，5.06%和3.87%。從行業(yè)指數(shù)來看，農(nóng)林牧漁（8.74%）、有色金屬（6.48%）、傳媒（5.59%）、建材（5.21%）、紡織服裝（4.53%）等行業(yè)表現(xiàn)相對較好，食品飲料（0.27%）、電子（1.75%）、交通運(yùn)輸（1.87%）、銀行（1.88%）、醫(yī)藥生物（1.90%）等行業(yè)表現(xiàn)靠后。國壽安保認(rèn)為，市場向上的判斷沒有變化，而且2020年以來潛在的政策放松正在逐漸兌現(xiàn)，市場也延續(xù)了相對較強(qiáng)的趨勢。本周新增的情況出現(xiàn)在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)有所加劇，同時(shí)對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好可能會出現(xiàn)階段性調(diào)整，同時(shí)油價(jià)也可能出現(xiàn)明顯上行壓力。根據(jù)我們的測算，由于油價(jià)對國內(nèi)物價(jià)尤其是CPI的傳導(dǎo)有一定時(shí)滯，所以一季度大概率會出現(xiàn)PPI的反彈，其中可能主要的驅(qū)動因素還是來自于國內(nèi)基建企穩(wěn)的拉動，如果疊加油價(jià)較強(qiáng)可能PPI的上行動力會更大。CPI可能只會在二季度有一些潛在壓力，回落時(shí)點(diǎn)也許比前期預(yù)測的更晚。短期看，2020年的“春季躁動”行情已經(jīng)啟動，但考慮到前期市場并未大幅調(diào)整，本輪“春季躁動”會相對比較緩和，大體上是震蕩上行。中期看，由于較多不確定性仍在，市場不會開啟“大牛市”，結(jié)構(gòu)性行情可能在二季度之后會重歸。配置建議上，我們維持前期判斷，建議配置“金融+周期”的組合，具體配置大行/大地產(chǎn)+建材/有色/鋼鐵等行業(yè)。