風險偏好改善延續(xù)，油價擾動值得關注

上周積極信號多次出現，改善市場風險偏好。一是深改委會議提出加快改革等主要政策，有效提振了市場信心。二是QFII和RQFII額度限制取消，盡管直接對市場資金流入的影響不大，但是方向表明了未來資本市場對外開放會持續(xù)，外資流入也可能繼續(xù)延續(xù)甚至階段性加速。三是中美談判出現比較顯著的積極信號，一方面美方有所主動示好，對部分商品加征關稅在10月初有15天的排除期，同時中方也對部分美國進口商品納入了排除名單，并且對部分農產品的進口有所加速和進行了關稅免除。四是全球流動性進一步趨于寬松，歐央行進一步降息，同時開啟了新一輪的QE。綜上，國壽安?；鹫J為，國內外諸多新變化有利于改善市場風險偏好，主要變化包括但不限于國內改革加速、中美談判緩和、全球流動性寬松。后續(xù)市場風險偏好仍有結構性抬升的空間，建議積極參與股票市場的配置。

另外，由于一些地緣政治因素，原油價格在假期間出現了比較顯著的壓力，主要是沙特原油供給可能出現波動，目前仍無明確的信息確定這種供給不足的持續(xù)時間，后續(xù)需要密切跟蹤。國壽安?；鹫J為，如果，油價因為特殊原因出現比較快速的上行，尤其是持續(xù)性的上行，可能會導致現有的大類資產配置需要做一些調整，屆時我們會進一步分析。

債券市場方面，上周央行等量續(xù)作到期MLF，暫未調降MLF利率，短期貨幣政策態(tài)度以穩(wěn)為主。中美雙方保持溝通，疊加中方暫未考慮升級貿易戰(zhàn)，避險情緒降溫。通脹、金融數據超預期，疊加市場傳言政金債將納入同業(yè)監(jiān)管，引發(fā)投資者擔憂，利率債長端調整幅度更大。信用債表現相對好于利率債，信用利差小幅壓縮。展望后市，由于外需跟隨全球經濟共振走弱的趨勢未發(fā)生改變、消費持續(xù)反彈動力不足、房地產進入下行周期及基建擴張受限等因素，未來宏觀經濟仍處于筑底階段，向上彈性不足。7月政治局會議和央行二季度貨幣政策執(zhí)行報告判斷“經濟下行壓力加大”，政策穩(wěn)增長的信號更強。但這一輪寬信用的結構性導向更為明確，要求金融資源由地產向制造業(yè)和民企中長期融資傾斜，可能會限制未來信用擴張的速度。國際市場上，外圍環(huán)境整體仍偏寬松。國內央行堅持“以我為主”的思路，但貿易談判進展起伏和國際經濟、金融環(huán)境動蕩的背景下國內貨幣政策仍有相機抉擇的空間。LPR報價機制改革后，增加了貨幣政策利率直接影響貸款利率的渠道，不排除MLF利率有小幅下調的可能，短端利率回落或有望打開長端利率下行空間。因此，中期來看，當前基本面和流動性環(huán)境對債券市場的支撐依然明確，債券市場機會大于風險。

股票市場方面，上周全周普遍上漲。上證綜指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別上漲1.52%、1.33%和1.27%。從行業(yè)指數來看，通信（7.08%）、非銀（3.98%）、化工（3.57%）、計算機（3.34%）、房地產（3.26%）等行業(yè)漲幅居前，農林牧漁（-4.08%）、食品飲料（-0.24%）、休閑服務（0.52%）、商業(yè)貿易（1.82%）、醫(yī)藥生物（1.96%）等行業(yè)漲幅靠后。國壽安?；鹫J為，A股市場仍在較好的反彈窗口期，切勿“下車”。一是全球寬松信號在仍在持續(xù)確認，國內政策環(huán)境也將開啟新一輪的寬松。但是我們強調，目前看政策的韌性沒有消失，國內不是“大水漫灌”，而是“精準滴灌”，我們不認為會形成資金持續(xù)流入股市的“水?！?。二是中報數據差強人意，但核心資產盈利具有較強韌性。三是從政策意圖上推測，改革春風有望再度光臨，尤其是關于資本市場的一些對外開放、改革、完善推出機制等，是非常積極的信號。四是A股國際化仍在延續(xù)，外資流入的趨勢已經明確而且近期有加強的趨勢。我們認為9月市場是極佳的反彈窗口期，后續(xù)是否會延續(xù)較強還需要新的催化劑，但目前看這一趨勢還在延續(xù)。甚至，風險偏好反而可能出現比較積極的改善，市場“超漲”的概率不低，建議積極配置。行業(yè)配置上略有完善，考慮到市場階段性有一些反彈，市場的噪音開始增加且分歧開始出現，醞釀下一步行情需要有明顯的突破。當前時點上，“科技加金融”可能是短期進可攻退可守的最佳選擇，其中科技領域建議回歸5G主線，同時關注軟件自主可控、電新等機會，金融領域券商是首選，同時可以開始關注銀行的機會。