數(shù)據(jù)印證經(jīng)濟(jì)溫和回落，關(guān)注地緣政治局勢(shì)的事件性影響

金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，可能對(duì)經(jīng)濟(jì)增速有所壓制。3月M2同比增速由2月的8.8%降至8.2%；3月新增社會(huì)融資規(guī)模1.33萬億元，同比少增7863億元；3月新增貸款增加1.12萬億，同比多增934億。國壽安?；鹫J(rèn)為，確定性的融資數(shù)據(jù)回落已經(jīng)產(chǎn)生趨勢(shì)。M2同比下降原因有三：一是新增企業(yè)和居民存款明顯少于去年，尤其是活期存款，M1同比出現(xiàn)明顯下行；二是財(cái)政存款下放4802億，明顯低于去年同期7670億，財(cái)政擴(kuò)張可能受限于財(cái)政收入而放緩；三是表外融資大幅壓縮，貨幣乘數(shù)高位回落。社融增速由11.2%降至10.5%，主要是表外融資中委托貸款壓縮幅度擴(kuò)大、且受累于去年同期高基數(shù)，帶動(dòng)社融同比明顯回落。新增貸款略不及預(yù)期，銀行額度緊張可能仍是重要約束，表外回表壓力依然較大，對(duì)應(yīng)到資產(chǎn)端體現(xiàn)的是表內(nèi)貸款仍是稀缺資源，貸款利率可能易上難下。我們判斷，表外融資對(duì)接資產(chǎn)實(shí)際對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)不大，表外融資收縮使經(jīng)濟(jì)增速略有承壓但幅度不大，整體上數(shù)據(jù)有利于債券，對(duì)股票市場(chǎng)略有壓力。

債券市場(chǎng)方面，上周一央行意外投放100億7天逆回購，資金面整體寬松。習(xí)主席博鰲論壇上的開放言論令中美貿(mào)易戰(zhàn)擔(dān)憂緩解，債市出現(xiàn)明顯回調(diào)。不過，在3月通脹、出口、金融數(shù)據(jù)紛紛不及預(yù)期的影響下，債市有所反彈。全周來看，資金面寬松背景下利率債短端收益率繼續(xù)下行。10年期國債和國開債收益率分別下行4bp和上行6bp，國債表現(xiàn)整體好于證金債。信用債方面，短融收益率明顯下行，3~5Y中票收益率下行幅度也較大，反映投資者可能存在拉長久期的需求。國壽安?；鹫J(rèn)為，貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)債市的利好將逐漸弱化，而敘利亞問題對(duì)中債的影響不及中美貿(mào)易戰(zhàn)直接，短期市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)可能仍在國內(nèi)市場(chǎng)。繳稅高峰期資金面將面臨邊際收緊，但央行合理對(duì)沖下資金面緊張程度可能有限。而且，3月債券融資出現(xiàn)恢復(fù)性增長，如果監(jiān)管層有通過直接融資渠道緩解企業(yè)貸款壓力的意圖，那么短期內(nèi)資金面可能很難有過度緊張的局面、監(jiān)管政策出臺(tái)也會(huì)顧及市場(chǎng)沖擊，相對(duì)利好債市。本周即將公布的3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大概率不及預(yù)期，或會(huì)形成一定利好。整體來看，當(dāng)前債市面臨的基本面和流動(dòng)性環(huán)境已有明顯改善。不過，近期媒體稱央行放寬了銀行大額存單利率上限，可能是出于緩解銀行負(fù)債端壓力的考量，但銀行負(fù)債成本上升難以避免，貸款利率可能易上難下，未來也會(huì)制約企業(yè)債券融資成本下行的空間。而且前期市場(chǎng)大漲后投資者心態(tài)變化，短期內(nèi)供給放量也會(huì)制約銀行配置力量，利率債交易可能需要及時(shí)止盈。信用債配置仍以中高等級(jí)、中短久期為主，警惕資金面邊際收緊、供給放量后低等級(jí)品種的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

股票市場(chǎng)方面，上周A股先在博鰲論壇擴(kuò)大開放利好下全線上漲，后又因地緣政治沖突引發(fā)避險(xiǎn)情緒。上證綜指漲0.89%，深圳成指漲0.02%，上證50漲0.89%，滬深300漲0.42%，中小板漲0.16%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.67%。行業(yè)漲幅前三的是鋼鐵(3.42%)、銀行(1.85%)、計(jì)算機(jī) (1.75%)，跌幅前三的是農(nóng)林牧漁(-2.58%)、食品飲料(-1.36%)、家用電器(-1.26%)。概念指數(shù)中，小程序、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、次新股等概念漲幅居前，生物育種、海南旅游島、土地流轉(zhuǎn)等概念跌幅居前。國壽安?；鹫J(rèn)為，經(jīng)過短暫調(diào)整和業(yè)績驗(yàn)證，成長股仍是短期阻力最小的板塊，未來料將分化，成長龍頭或有更突出的表現(xiàn)。上周市場(chǎng)上創(chuàng)業(yè)板ETF連續(xù)獲大額增持，4月以來累計(jì)吸引資金超過30億元，其中創(chuàng)業(yè)板50ETF份額僅在四個(gè)交易日就增加近10億份，市場(chǎng)對(duì)成長股的熱情依然不減。行業(yè)方面，中東爭(zhēng)端接棒貿(mào)易摩擦繼續(xù)打壓市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，推薦受益于油價(jià)上漲的石油石化、受益于避險(xiǎn)情緒的黃金、受益于地緣沖突的國防軍工等，此外近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或略有承壓，地產(chǎn)鏈、投資鏈相關(guān)行業(yè)可適當(dāng)回避。主題方面，推薦海南、北斗等相關(guān)概念的投資機(jī)會(huì)。