企業(yè)利潤短期回落不改趨勢，春季躁動(dòng)延續(xù)

2017年全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額75187.1億元，比上年增長21%，增速比2016年加快12.5個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)2012年以來最高值。國壽安?；鹫J(rèn)為，12月單月企業(yè)利潤回落，與年末部分省市主動(dòng)“數(shù)據(jù)擠水分”、規(guī)?？趶阶兓纫蛩叵嚓P(guān)。展望2018年， PPI維持緩慢回落的環(huán)境下毛利潤仍將維持較高增速增長，且后續(xù)數(shù)據(jù)回測能力顯著回落下我們傾向于以總量累計(jì)同比增速數(shù)據(jù)、PPI擬合毛利率來進(jìn)行觀測。我們預(yù)計(jì)企業(yè)盈利或進(jìn)入緩步回落期，但較2015-2016年期間的頹勢仍顯著的高出一個(gè)臺(tái)階。股票市場整體仍相對受益，債券市場略有承壓但多已反應(yīng)在股價(jià)中，邊際影響有限。

債券市場方面，上周前三天央行并未有大幅凈回籠，直至周四定向降準(zhǔn)啟動(dòng)后才開始自然凈回籠。央行態(tài)度偏暖、繳稅周過后資金面整體偏松，再加上監(jiān)管步伐暫緩，利率債收益率普遍下行。短端利率下行幅度較大，曲線趨于陡峭化，可能也印證了這輪利率債反彈主要由資金面推動(dòng)。信用債方面，上周1M、3M短融收益率下行幅度超過10bp，但6M以上短融、中票收益率普遍上行，信用利差全線走擴(kuò)。在防風(fēng)險(xiǎn)的政策背景下，我們依然堅(jiān)持“未來信用利差仍存在進(jìn)一步走擴(kuò)風(fēng)險(xiǎn)”的觀點(diǎn)。國壽安?；鹫J(rèn)為，上周劉鶴主任在達(dá)沃斯論壇的發(fā)言依然是防風(fēng)險(xiǎn)基調(diào)，傳遞了對“有效控制宏觀杠桿率”的信心，預(yù)計(jì)短期監(jiān)管態(tài)度難有明顯放松。資金面來看，周五央行除了大額凈回籠2700億外，還有消息稱央行窗口指導(dǎo)了幾家銀行限制對非銀隔夜融出，或與近期市場“滾隔夜”行為抬頭再度引發(fā)央行關(guān)注有關(guān)。臨近跨月，公開市場資金到期量較大，加上上周五開始央行明確傳遞了對“滾隔夜”行為容忍度較低的信號，月末資金面可能仍有波動(dòng)。但在普惠金融定向降準(zhǔn)實(shí)施、CRA啟用以及財(cái)政投放的支撐下資金面可能也不會(huì)有過度緊張的局面。我們維持上周觀點(diǎn)，認(rèn)為監(jiān)管重壓之下多頭情緒難有明顯恢復(fù)，這一輪收益率下行的空間以及持續(xù)的時(shí)間均相對有限。當(dāng)前市場環(huán)境下，監(jiān)管面仍是債市最大的壓制因素，疊加基本面平穩(wěn)、通脹預(yù)期抬升、海外債市普遍下跌，短期債市仍以防風(fēng)險(xiǎn)為主。

股票市場方面，上周股指全線上漲，創(chuàng)業(yè)板大幅反彈，兩市成交2.72萬億元，與前周幾乎持平。上周上證綜指漲2.01%，深圳成指漲2.32%，上證50漲1.76%，滬深300漲2.24%，中小板漲1.52%，創(chuàng)業(yè)板漲5.13%。上周行業(yè)漲幅前三分別為家用電器（5.86%）、傳媒（5.45%）、交通運(yùn)輸（3.50%），漲幅后三的行業(yè)分別為非銀金融（-0.19%）、電子（0.00%）、綜合（0.51%）。概念指數(shù)中，上周IP流量變現(xiàn)、電子競技、征信概念漲幅居前，而次新股、PM2.5、西藏振興概念跌幅居前。國壽安保基金認(rèn)為，開年以來A股漲勢良好，但短期漲幅較大，市場大概率進(jìn)入震蕩整固階段，繼續(xù)擁抱大市值藍(lán)籌是占優(yōu)策略。公募基金、北上資金、養(yǎng)老金等增量資金加速進(jìn)場，風(fēng)格上也偏好盈利確定、估值低的價(jià)值龍頭，短期波動(dòng)不改長期慢牛走勢。行業(yè)方面，推薦估值提升疊加基本面超預(yù)期的銀行、地產(chǎn)板塊，關(guān)注通脹預(yù)期升溫邏輯下的石油、石化、鋼鐵、煤炭等。主題投資方面，近期區(qū)域政策性主題升溫，本周可關(guān)注外交部海南旅游島全球推介活動(dòng)，以及粵港澳大灣區(qū)規(guī)劃獲批進(jìn)展。