經(jīng)濟向好有望持續(xù)，流動性因素仍值得關(guān)注

8月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.7%，較上月上升0.3個百分點。分企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)PMI為52.8%，比上月微降0.1個百分點；中型企業(yè)PMI為51.0%，比上月上升1.4個百分點，重回擴張區(qū)間；小型企業(yè)PMI為49.1%，比上月回升0.2個百分點。從分類指數(shù)看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)高于臨界點，原材料庫存指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)和供應(yīng)商配送時間指數(shù)低于臨界點。國壽安?；鹫J為，制造業(yè)保持穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢，經(jīng)濟韌性仍然較強，購進價格指數(shù)的大幅抬升或預(yù)示PPI環(huán)比大幅轉(zhuǎn)正，整體上對股票市場尤其是周期行業(yè)偏正面，對債券市場略偏負面。

債券市場方面，上周央行繼續(xù)保持了凈回籠，資金面前半周相對緊張，跨月之后有所好轉(zhuǎn)。全周利率債收益率普遍上行，流動性沖擊下短端上行幅度明顯高于長端，收益率曲線趨于平坦化。整體來看，國債調(diào)整幅度要明顯小于國開、非國開，也印證了交易盤所受流動性沖擊較大，反映銀行資金成本的DR007則始終相對穩(wěn)定。信用債也延續(xù)了前一周的調(diào)整態(tài)勢，且目前調(diào)整更多地反映在短端層面，5年期、7年期中票收益率仍出現(xiàn)了小幅下行，信用利差被動壓縮。短期機構(gòu)資產(chǎn)端可能還沒有明顯的拋售壓力，但考慮到監(jiān)管風向影響下機構(gòu)風險偏好可能下降，信用利差仍有走闊的風險。國壽安保基金認為，上周央行補充出臺禁止銀行發(fā)行1年以上同業(yè)存單的規(guī)定，證監(jiān)會流動性風險管理規(guī)定也正式落地，二者分別從供給和需求端對機構(gòu)行為進行了約束。嚴監(jiān)管背景下，銀行負債的擴張速度將會有所放緩，貨幣基金的規(guī)模和收益可能也會逐步下降。對應(yīng)資產(chǎn)端來看，貨幣基金對短久期、高等級債券的需求會上升，AAA資產(chǎn)與其他評級之間的利差有望擴大，收益率曲線可能也有一定陡峭化的空間。不過，9月將有2.3萬億左右的同業(yè)存單到期，續(xù)發(fā)壓力可能會加劇資金面緊張程度，短端利率或仍面臨一定的調(diào)整壓力。

股票市場方面，上周股指繼續(xù)強勢，周期行業(yè)漲幅居前，中小創(chuàng)表現(xiàn)相對較好，兩市成交2.95萬億元，較前值大幅增加7100億元。上周上證綜指漲1.07%，深圳成指漲2.08%，上證50漲0.14%，滬深300漲0.92%，中小板漲2.60%，創(chuàng)業(yè)板漲2.89%。上周行業(yè)漲幅前三分別為鋼鐵（9.73%）、有色金屬（6.79%）和采掘（6.62%），漲幅后三的行業(yè)分別為銀行（-1.83%）、家用電器（-1.66%）和國防軍工（-0.25%）。概念指數(shù)方面，上周小金屬、次新股、區(qū)塊鏈概念位于漲幅前列，而航母、白馬股概念跌幅居前。國壽安?；鹫J為，經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍維持向好跡象，周期行業(yè)也因此受到市場進一步追捧。企業(yè)盈利也表現(xiàn)較好，盡管中報A股剔除金融的收入增速小幅下滑至23.6%，盈利增速由一季報的48.7%下滑至33.4%，但回落幅度相對有限，基本符合甚至略超市場預(yù)期，預(yù)計全年同比2016年改善幅度較大。同時，ROE持續(xù)上行，體現(xiàn)企業(yè)盈利能力仍穩(wěn)重向好。流動性和政策面上，短期宏觀流動性有所趨緊但風險可控，風險偏好仍維持高位；政策短期溫和，地緣政治風險對A股市場沖擊有限。我們認為市場仍將維持震蕩格局，但考慮到近期市場已經(jīng)兌現(xiàn)部分樂觀情緒，不宜過高估計市場向上空間。行業(yè)方面，周期股有望維持相對較強，同時金融行業(yè)兼具向上彈性和一定防御型，中期看消費、周期與TMT相關(guān)行業(yè)中均有望出現(xiàn)持續(xù)向好的個股。主題方面，三季度整體主題投資機會較多，建議關(guān)注國企改革概念，同時“炒地圖”有望熱度重歸，雄安新區(qū)等值得關(guān)注。