聯(lián)儲(chǔ)縮表對(duì)大類資產(chǎn)的影響幾何?

9月FOMC會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)決定從10月份開始正式啟動(dòng)縮減其當(dāng)前規(guī)模高達(dá)4.4萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表（所持證券資產(chǎn)4.24萬億），即“縮表”，符合市場預(yù)期，是繼2015年底開始首次加息、累積四次加息之后，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化的新階段。同時(shí)，更新的利率“散點(diǎn)圖”依然維持全年3次加息的預(yù)測，即12月仍有加息的可能性，整體略偏鷹派的結(jié)論。國壽安保基金認(rèn)為，在大類資產(chǎn)配置上，縮表直接的影響是導(dǎo)致美國長端利率上行，結(jié)合今年以來美元兌歐元走勢與美歐長短利差因素，或進(jìn)一步導(dǎo)致美元階段性走強(qiáng)，因此對(duì)國內(nèi)股票市場影響較小，在流動(dòng)性和新興市場風(fēng)險(xiǎn)偏好上略有負(fù)面沖擊；對(duì)國內(nèi)債券市場影響也略偏負(fù)面，但考慮到中美利差在高位，預(yù)計(jì)影響相對(duì)有限，基本面因素決定債券市場短期仍相對(duì)向好；大宗商品方面，受制于流動(dòng)性和近期宏觀數(shù)據(jù)走弱，可能會(huì)進(jìn)一步承壓。

債券市場方面，上周前兩天資金面偏緊，央行3000億和1500億的凈投放令流動(dòng)性預(yù)期趨于改善。度過繳稅期后，資金緊張程度有所緩解。全周利率債收益率繼續(xù)上行，短端受資金面緊張影響上行幅度較大，帶動(dòng)收益率曲線進(jìn)一步平坦化。近期長端利率持續(xù)窄幅震蕩，上行幅度有限，可能與市場對(duì)未來經(jīng)濟(jì)基本面下行的預(yù)期較為一致有關(guān)。上周信用債表現(xiàn)整體好于利率債，信用利差明顯縮窄。5Y中票收益率普遍下行1.5bp，信用利差壓縮3~4bp。中長端城投債收益率回落幅度大于中票，信用利差也出現(xiàn)壓縮。國壽安保基金認(rèn)為，在跨過了上周的繳稅繳準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)后，月末雖有MPA考核和假期居民取現(xiàn)壓力，但財(cái)政投放和央行維穩(wěn)態(tài)度對(duì)流動(dòng)性有一定支撐。近期預(yù)計(jì)央行維持流動(dòng)性穩(wěn)定的態(tài)度將持續(xù)，在流動(dòng)性相對(duì)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)下行壓力顯現(xiàn)的背景下，債市做多情緒上升，短期存在交易性機(jī)會(huì)。但考慮到季末經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在波動(dòng)可能，四季度金融監(jiān)管仍待觀察，債市趨勢性機(jī)會(huì)尚需等待。

股票市場方面，上周股指表現(xiàn)穩(wěn)定，上證50指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)較好，兩市成交2.62萬億元，較前周縮量4100億元。上周上證綜指跌0.03%，深圳成指漲0.06%，上證50漲0.40%，滬深300漲0.17%，中小板漲0.49%，創(chuàng)業(yè)板跌0.49%。上周行業(yè)漲幅前三分別為通信（3.70%）、家用電器（2.70%）和食品飲料（2.31%），漲幅后三的行業(yè)分別為鋼鐵（-2.56%）、休閑服務(wù)（-1.85%）和綜合（-1.66%）。概念指數(shù)方面，上周芯片國產(chǎn)化、5G、寬帶提速概念位于漲幅前列，而裝配式建筑、生物育種、西藏振興概念跌幅居前。國壽安?；鹫J(rèn)為，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)連續(xù)兩個(gè)月走弱，在期貨、債券市場等已經(jīng)有所表現(xiàn)，考慮到經(jīng)濟(jì)四季度下行壓力仍在，業(yè)績預(yù)告顯示三季報(bào)仍向好，但不能扭轉(zhuǎn)當(dāng)前預(yù)期回落的影響，市場短期略承壓但跌幅有限。地產(chǎn)調(diào)控政策進(jìn)一步加強(qiáng)，“限售”范圍擴(kuò)大和居民短貸入房市的監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)，或壓制市場情緒。市場中期仍將維持震蕩向好格局；近期流動(dòng)性持續(xù)緩解、資金持續(xù)流入股市，但短期數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱或給予市場一些壓力。行業(yè)方面，建議持續(xù)關(guān)注兼具向上彈性和一定防御型的金融行業(yè)，同時(shí)建議布局估值合理的建筑和水泥，但周期股中地產(chǎn)鏈相關(guān)的鋼鐵、焦煤焦炭等子行業(yè)、受地產(chǎn)調(diào)控直接影響的地產(chǎn)行業(yè)需要回避。主題方面，建議關(guān)注新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，國企改革和軍工。