資金面好轉(zhuǎn)物價(jià)略超預(yù)期，股市仍有可為債市略承壓

上周統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了8月份物價(jià)數(shù)據(jù)，全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.4%，同比上漲1.8%；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比上漲0.9%，同比上漲6.3%。CPI方面，季節(jié)性與周期性因素疊加導(dǎo)致食品價(jià)格上漲，食品CPI當(dāng)月環(huán)比+1.2%、同比-0.2%，豬肉、鮮菜、蛋類價(jià)格環(huán)比分別為+1.3%、+8.5%、+13.5%。PPI方面，受環(huán)保督查和限產(chǎn)的影響，上游價(jià)格持續(xù)上漲。受環(huán)保影響較大的黑色金屬加工、有色金屬加工、化學(xué)原料、造紙業(yè)同比分別為+29.1%、+16.3%、+8.4%和+10.2%，生產(chǎn)資料三大類采礦、原材料、加工業(yè)8月同比分別為+18.2%、+11%和+6.4%。國壽安?；鹫J(rèn)為，通脹數(shù)據(jù)上行主要與食品價(jià)格反彈、環(huán)保限產(chǎn)政策有關(guān)，整體上看物價(jià)仍不會(huì)對貨幣政策形成制約，對企業(yè)盈利有積極作用，對股票市場尤其是周期行業(yè)略偏正面，對債券市場略偏負(fù)面。

債券市場方面，周三央行重啟28天逆回購幫助機(jī)構(gòu)跨月，數(shù)量不大但呵護(hù)信號(hào)令市場流動(dòng)性預(yù)期有所改善。再加上周四接著一次性超額續(xù)作全月到期MLF，短期資金面明顯好轉(zhuǎn)，資金利率大幅下行。流動(dòng)性預(yù)期改善疊加海外債市大漲，全周利率債收益率明顯下行。上周國開債表現(xiàn)整體好于國債，反映這輪收益率下行主要由交易盤推動(dòng)。信用債收益率也隨利率債出現(xiàn)了一定程度的下行，并且短端下行幅度較大，期限利差在信用債表現(xiàn)相對滯后的背景下小幅走擴(kuò)。國壽安?；鹫J(rèn)為，近期通脹預(yù)期雖有所上升，但年內(nèi)通脹風(fēng)險(xiǎn)不大，對債市的沖擊相對有限。并且，國內(nèi)商品漲價(jià)疊加人民幣持續(xù)升值，出口增速可能會(huì)穩(wěn)步回落，經(jīng)濟(jì)高增長對債市的掣肘在下降。在中美利差處于歷史高位、人民幣持續(xù)升值的背景下，長端利率繼續(xù)上行的空間相對有限，我們認(rèn)為可以結(jié)合流動(dòng)性狀況逢高參與博弈性機(jī)會(huì)。但值得注意的是，此次資金面轉(zhuǎn)松過程中，短端資金成本雖有明顯下降，Shibor 3M和R1M卻仍在上升，反映市場對長期資金的預(yù)期仍偏謹(jǐn)慎。上周的利率下行更可能是一次短期的交易性機(jī)會(huì)，債市震蕩調(diào)整過程并未結(jié)束，跨季之前資金面仍有緊張的可能。

股票市場方面，上周股指表現(xiàn)穩(wěn)定，中小創(chuàng)表現(xiàn)相對較好，兩市成交2.99萬億元，較前值小幅增加400億元。上周上證綜指跌0.06%，深圳成指漲0.83%，上證50跌0.86%，滬深300跌0.12%，中小板漲0.88%，創(chuàng)業(yè)板漲1.07%。上周行業(yè)漲幅前三分別為休閑服務(wù)（4.08%）、房地產(chǎn)（3.08%）和通信（1.86%），漲幅后三的行業(yè)分別為鋼鐵（-3.23%）、食品飲料（-2.54%）和非銀金融（-2.10%）。概念指數(shù)方面，上周芯片國產(chǎn)化、鋰電池、在線旅游概念位于漲幅前列，而福建自貿(mào)區(qū)、煤電重組、次新股概念跌幅居前。國壽安?；鹫J(rèn)為，進(jìn)出口數(shù)據(jù)或顯示全球本輪外貿(mào)持續(xù)修復(fù)的高增速階段結(jié)束，國內(nèi)物價(jià)因素的重要性開始提升。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍維持向好跡象，企業(yè)盈利也表現(xiàn)較好，盡管中報(bào)A股剔除金融的收入增速小幅下滑至23.6%，回落幅度相對有限，基本符合甚至略超市場預(yù)期，預(yù)計(jì)全年同比2016年改善幅度較大。流動(dòng)性和政策面上，短期宏觀流動(dòng)性有所緩解，市場微觀流動(dòng)性持續(xù)改善，股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)最新征求意見稿對市場沖擊有限，風(fēng)險(xiǎn)偏好仍維持高位；政策短期溫和，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對A股市場沖擊可控，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)政策要引起重視。我們認(rèn)為市場仍將維持震蕩向好格局，但不宜過高估計(jì)市場向上空間。行業(yè)方面，通脹數(shù)據(jù)較好，周期股有望維持相對較強(qiáng)，但結(jié)構(gòu)分化可能出現(xiàn)，同時(shí)金融行業(yè)兼具向上彈性和一定防御型。中期看消費(fèi)、周期與TMT相關(guān)行業(yè)中均有望出現(xiàn)持續(xù)向好的個(gè)股。主題方面，建議關(guān)注新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。