債券市場維持震蕩，工業(yè)品價格反彈助力周期

2017年7月中采制造業(yè)PMI 51.4，較6月的51.7回落0.3。制造業(yè)擴(kuò)張有所放緩，新訂單小幅回落0.3至52.8，同時生產(chǎn)回落0.9至53.5，產(chǎn)銷指標(biāo)均出現(xiàn)了走弱，但整體仍在擴(kuò)張區(qū)間。生產(chǎn)放緩幅度較多，一方面受7月全國高溫和洪水等氣象因素影響，另一方面也受到供給側(cè)限產(chǎn)力度增大的抑制。國壽安保基金認(rèn)為，7月生產(chǎn)調(diào)整快于需求背景下，產(chǎn)銷關(guān)系仍然維持相對緊平衡，但原材料短期補(bǔ)庫存和環(huán)保加碼，仍將持續(xù)支撐工業(yè)品價格維持高位，四季度PPI同比回落幅度有望進(jìn)一步收窄。

債券市場方面，上半周由于跨月資金面偏緊，加之前兩天央行凈投放量為0，資金利率出現(xiàn)大幅上行。度過月末后資金面緊張程度緩解，全周利率債震蕩調(diào)整。長端利率債收益率繼續(xù)小幅上行，收益率曲線進(jìn)一步陡峭化。國開債收益率普遍上行1~4bp，表現(xiàn)相對差于國債。一級市場國債和政金債的中標(biāo)利率仍低于估值，但認(rèn)購倍數(shù)一般。整體來看，配置盤偏弱，交易盤活躍度也有所下降，機(jī)構(gòu)加杠桿、拉久期行為放緩。信用值估值方面，上周短融、中票表現(xiàn)要略好于利率債，收益率普遍小幅下行，信用利差出現(xiàn)縮窄。中長期限的城投債收益率則出現(xiàn)上行，可能市場對城投債的信仰在轉(zhuǎn)弱，投資者更傾向于選擇經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)、久期較短的城投債。國壽安保基金認(rèn)為，短期流動性沖擊的風(fēng)險可控，央行態(tài)度依然是不松不緊，杠桿策略仍有價值。短期若有因流動性沖擊而引發(fā)的債市調(diào)整，可能會是較好的交易性機(jī)會。不過，近期經(jīng)濟(jì)韌性偏強(qiáng)，疊加供給側(cè)改革下大宗商品猛漲打壓債市情緒，我們維持震蕩市判斷，同時提示近期需要警惕美國稅改預(yù)期再度上升對美債的沖擊及其對國內(nèi)債市的傳導(dǎo)效應(yīng)。

股票市場方面，上周股指先揚(yáng)后抑，兩市成交2.75萬億元，較前值增加3500億元。上周上證綜指漲0.27%，深圳成指跌0.73%，上證50跌0.33%，滬深300跌0.38%，中小板跌1.17%，創(chuàng)業(yè)板跌0.83%。上周行業(yè)漲幅前三分別為鋼鐵（10.29%）、有色金屬（3.86%）和國防軍工（2.52%），漲幅后三的行業(yè)分別為家用電器（-3.30%）、電子（-2.63%）和建筑裝飾（-2.32%）。概念指數(shù)方面，上周長江經(jīng)濟(jì)帶、雄安新區(qū)、航母概念位于漲幅前列，而無線充電、去IOE、共享單車概念位于跌幅前列。國壽安?；鹫J(rèn)為，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)韌性較強(qiáng)，企業(yè)盈利仍持向好，流動性中性偏緊，股票市場仍將維持震蕩格局?；久鏀?shù)據(jù)平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)、流動性、風(fēng)險偏好均未現(xiàn)拐點(diǎn)，市場風(fēng)格不會發(fā)生顯著變化。行業(yè)方面，短期來看環(huán)保加碼和淡季不淡的環(huán)境下，供需錯配的問題短期難以解決，工業(yè)品漲價仍將持續(xù)，周期相關(guān)行業(yè)仍有較好表現(xiàn)。中期看消費(fèi)板塊與銀行或?qū)⑦M(jìn)一步貢獻(xiàn)收益，但受制于地產(chǎn)銷售承壓，地產(chǎn)相關(guān)的消費(fèi)子行業(yè)可能下半年表現(xiàn)有所受限。主題方面，建議關(guān)注國企改革和軍工主題。