債市周評：資金面壓力季末后有望階段性緩解，風(fēng)險尚未出清短期以靈活交易為主

上周央行公開市場凈回籠資金2900億，受季末MPA考核的影響，銀行間尤其是非銀融資成本維持在高位，但資金面緊張的程度尚可。Repo曲線整體變動不大，且市場對度過季末后資金面預(yù)期好轉(zhuǎn)，Shibor曲線呈陡峭化顯著下行走勢，平均下行幅度為6.5bp。上周短端利率債除一個月非國開收益率上行幅度較大外，其他各期限品種整體變動不大。關(guān)鍵期限利率債收益率曲線呈小幅陡峭化形變，3年、5年品種收益率小幅下行1-6bp，10年期國債收益率上行2bp，10年國開整體變動不大。臨近假期市場交易熱情消退，且金融降杠桿風(fēng)險尚未有效出清，長端利率債進(jìn)一步上漲空間受限。信用債層面，在季末流動性擔(dān)憂緩解后短融收益率普遍下行，信用利差有明顯壓縮。其中6個月及以下期限AA+、AA品種收益率下行8-9bp，表現(xiàn)明顯好于高評級、長久期短融品種。中票3年期收益率變動不大，5年期收益率整體小幅回落2-4bp，中低等級中票表現(xiàn)亦略好于AAA中票。目前中票等級利差普遍處于歷史較低水平，估值保護(hù)不足。

受到特朗普政策不及預(yù)期，此前多位美聯(lián)儲官員質(zhì)疑是否有必要加快升息步伐，且在季度伊始投資人將資金再度配置到美國公債，指標(biāo)10年期公債收益率過去7個交易日累計下行5bp至逾一個月低點(diǎn)。節(jié)前一周，雖然美元指數(shù)進(jìn)一步升值拖累人民幣走勢，但即期匯率整體變動不大，在岸和離岸貶值幅度僅50bp左右。臨近假期市場成交清淡，疊加國內(nèi)資金面持續(xù)緊張而美債收益率回落均有利于人民幣匯率維持相對穩(wěn)定。雖然此前公布的工業(yè)企業(yè)利潤增長大幅超預(yù)期，但主要受工業(yè)品價格上漲的影響。而3月制造業(yè)PMI環(huán)比回升幅度弱于季節(jié)性，也意味著目前經(jīng)濟(jì)增長的動能邊際趨弱。短期內(nèi)為數(shù)據(jù)真空期，而度過季末后資金面壓力亦得到階段性緩解，債市短期內(nèi)或仍可謹(jǐn)慎關(guān)注交易性機(jī)會，但趨勢性機(jī)會仍需等待。未來風(fēng)險點(diǎn)來自于一季度經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期、4月下旬資金面再次趨緊、同業(yè)存單監(jiān)管正式落地。