債市周評：嚴(yán)監(jiān)管推快銀行委外贖回潮，債市危中存機(jī)

考慮到上周是繳稅高峰期，并且監(jiān)管預(yù)期強(qiáng)化引發(fā)銀行委外贖回節(jié)奏加快，央行在貨幣政策上進(jìn)行了一些維穩(wěn)對沖，并通過官員言論對市場情緒進(jìn)行了一定安撫，但流動性依然偏緊，Repo、Shibor曲線普遍上行。全周利率債收益率曲線繼續(xù)陡峭化上行，短端3M國債、國開分別下行1.6bp和上行5.1bp，6M國債、國開則分別上行9.1bp和2.4bp。長端10年國債收益率上行10.2bp至3.46%，10年國開收益率上行9.1bp至4.2%。信用債方面，上周短融、中票收益率普遍上行10~30bp，中低評級信用債收益率上行幅度尤為明顯，信用利差大幅走擴(kuò)10bp以上。一方面監(jiān)管去杠桿升級背景下銀行委外出現(xiàn)贖回潮，信用債（尤其是低等級品種）面臨較大的拋售風(fēng)險(xiǎn)；另一方面4月底年報(bào)前信用債搶發(fā)導(dǎo)致了一定程度的供給放量，本周為4月最后一周短期可能仍會面臨供給季節(jié)性放量的沖擊，需要警惕信用利差繼續(xù)走擴(kuò)的風(fēng)險(xiǎn)。

上周一公布的3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面超預(yù)期，制造業(yè)改善和外需向好帶動工業(yè)增加值同比增長7.6%，固定資產(chǎn)投資繼續(xù)穩(wěn)定增長，汽車及地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)支撐3月零售同比增速反彈至10.9%。整體而言一季度GDP同比增速6.9%，高于預(yù)期和前值6.8%，在市場關(guān)于此輪增長是新周期還是繁榮頂點(diǎn)存在較大分歧的背景下，債市走勢受基本面影響有限。資金面來看，季度繳稅因素沖擊下，全周流動性偏緊。但考慮到繳稅因素和銀行委外贖回對市場的沖擊，央行進(jìn)行了一定程度的維穩(wěn)操作，不僅超量續(xù)作MLF，還重啟逆回購連續(xù)四天凈投放。政策面方面，前期銀監(jiān)會重拳出擊下的監(jiān)管擔(dān)憂仍在持續(xù)，再加上監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始入駐部分銀行進(jìn)行現(xiàn)場檢查，銀行委外贖回潮加劇了資金面偏緊狀態(tài)下的債市調(diào)整。海外市場方面，近期美元相對弱勢，避險(xiǎn)需求和特朗普政策預(yù)期差影響下美債收益率出現(xiàn)了一波下行，但在國內(nèi)債市以監(jiān)管去杠桿為主基調(diào)的背景下，中美利差走擴(kuò)的傳導(dǎo)效應(yīng)尚未顯現(xiàn)。近期周小川行長發(fā)表了關(guān)于貨幣政策穩(wěn)健中性的言論，《人民日報(bào)》也刊文強(qiáng)調(diào)去杠桿過程中“把握好節(jié)奏、拿捏好‘度’、引導(dǎo)好預(yù)期”很重要，大的方向依然是溫和去杠桿，因此短期發(fā)生監(jiān)管踩踏的可能性相對較小。在宏觀基本面維持穩(wěn)定，監(jiān)管引發(fā)銀行主動去杠桿的背景下，債市環(huán)境短期難有明顯改善。但中長期來看，關(guān)注監(jiān)管超預(yù)期導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑，利空出盡后債市上漲的機(jī)會。