債市周評：資金壓力暫緩短端利率下行，長債仍呈震蕩走勢

上周央行公開市場持續(xù)零投放，凈回籠資金1000億。Repo曲線整體變動不大，平均下行幅度不超過1bp。Shibor曲線進一步回落，平均下行幅度接近5bp。節(jié)后第一天或受存準上繳的影響，資金面超預期維持緊平衡，利率債一級市場招標偏弱打壓二級市場情緒。但之后隨著資金面壓力緩解，市場情緒回暖。由于資金面壓力暫緩，利率債短端收益率出現(xiàn)明顯下行，6個月及以下期限平均下行10bp左右。關鍵期限利率債呈先上后下走勢，全周變動不大，10年國債累計上行2.36bp，10年國開累計上行1.29bp。信用債上周整體表現(xiàn)好于利率債，在資金面壓力緩解后，短融收益率進一步回落，3個月短融信用利差壓縮近15bp，5年期中票在配置需求帶動下收益率亦小幅回落2bp左右。

3月外匯儲備30091億美元，略低于市場預期30110億美元，環(huán)比增加39.64億美元，連續(xù)第二個月上升。3月非美貨幣兌美元小幅升值，剔除估值效應后外匯儲備維持基本穩(wěn)定。年初以來在美元指數(shù)下跌、國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)、流動性趨緊的背景下，人民幣貶值壓力有明顯緩解。但3月全月來看，人民幣兌美元仍出現(xiàn)小幅貶值，表現(xiàn)明顯不及其他新興市場國家貨幣，意味著企業(yè)和居民貶值預期仍然存在。今年資金外流壓力仍然存在，但流出規(guī)模預計較去年有明顯下降。4月公開市場逆回購到期2900億，MLF到期5000億，資金到期續(xù)作壓力較大。從到期節(jié)奏上看，資金面壓力最大的一周在第三周，一方面有近2500億MLF到期，另一方面第三周面臨財稅上繳壓力，平均繳稅規(guī)模4000-5000億，去年高達6750億。流動性可能階段性寬松，但央行維持資金面緊平衡的意圖不變，仍需對關鍵時點保持警惕。目前經(jīng)濟仍處于階段性企穩(wěn)狀態(tài)，防止金融資產(chǎn)泡沫是貨幣政策更加關注的焦點。短期利率債投資仍建議維持謹慎態(tài)度，僅可博弈風險事件發(fā)生或利空出盡后的階段性交易機會，中長期仍需等待經(jīng)濟下行的拐點出現(xiàn)。