債市周評：利率債等待交易性機(jī)會(huì)，信用債個(gè)券分化將進(jìn)一步加大

5月高頻數(shù)據(jù)可以看出受到前期盈利改善的影響生產(chǎn)端高爐開工率和粗鋼產(chǎn)量同比和環(huán)比均有所改善，但六大電廠日均耗煤量同比、環(huán)比有所回落。另外30大中城市房地產(chǎn)銷售面積以及100大中城市土地成交面積同比、環(huán)比亦出現(xiàn)回落。但是考慮到土地溢價(jià)率維持在高位，房地產(chǎn)投資和土地出讓收入有望維持穩(wěn)定。整體來看，由于前期大量信貸投放、房地產(chǎn)銷售的高速增長以及基建投資的慣性，經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)仍然維持穩(wěn)定失速下行風(fēng)險(xiǎn)不大。但邊際來看，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長動(dòng)能已經(jīng)在小幅弱化，只是生產(chǎn)端反應(yīng)相對滯后，未來仍然需要關(guān)注進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)。

上周央行通過公開市場僅小幅投放流動(dòng)性200億，但6月1日大概率通過PSL投放一定長期限資金。資金面維持寬松，但市場對6月資金面仍有一定擔(dān)憂，利率互換曲線呈小幅上行走勢。Repo和Shibor曲線上行幅度相當(dāng)，平均上行1.5bp左右，長端上行幅度略大于短端。上周資短端利率債收益率整體呈小幅上行走勢，平均上行幅度4-5bp，6個(gè)月和9個(gè)月利率債表現(xiàn)相對較好，9個(gè)月收益率基本維持不變。關(guān)鍵期限利率債整體呈震蕩走勢變動(dòng)不大，國債表現(xiàn)不及政金債或與4月份國債收益率上行幅度有限相關(guān)， 10年國債部分受到非市場化因素影響全周收益率上行7bp左右。信用債層面上周短融表現(xiàn)好于短端利率債，收益率整體變動(dòng)不大，信用利差有一定程度的壓縮。其中3個(gè)月短融收益率出現(xiàn)下行走勢，信用利差壓縮超過10bp。等級間差異不大，市場對違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂近期有所緩解，AA+短融表現(xiàn)略好于其他等級。中票表現(xiàn)略弱于利率債，信用利差小幅度走闊，其中5年中票信用利差上行5.8bp，等級間差異亦不顯著。

本周將迎來數(shù)據(jù)周，但大多數(shù)數(shù)據(jù)將于端午節(jié)假期期間公布，因此本周利率債走勢預(yù)計(jì)仍將維持震蕩盤整。預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長失速風(fēng)險(xiǎn)不大，因此利率債短期內(nèi)仍然沒有趨勢性行情，建議以波段操作為主。如果6、7月份資金面波動(dòng)抑或事件擾動(dòng)使得利率債收益率出現(xiàn)顯著回升行情均將帶來交易性機(jī)會(huì)。目前短融等級利差在歷史90%分位數(shù)附近，3年AA中票等級利差在歷史70%分位數(shù)附近，二者估值保護(hù)相對較高，而其他期限、評級的中票等級利差保護(hù)普遍偏低。雖然市場對違約和評級下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)仍然比較擔(dān)憂，但信用債近一個(gè)月等級利差維持穩(wěn)定沒有進(jìn)一步走闊，市場對系統(tǒng)性違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂邊際有所弱化。未來中低等級信用債估值整體進(jìn)一步調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑾鄬煽兀珎€(gè)券之間的差異將進(jìn)一步加大?？紤]到目前中等評級、中等久期的中票收益率已經(jīng)高于理財(cái)預(yù)期收益率，對于理財(cái)?shù)呐渲脙r(jià)值有所回升。因此信用債投資仍建議以中高等級為主，過剩產(chǎn)能行業(yè)中估值保護(hù)較高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)或可謹(jǐn)慎擇券。