債市周評：資金面維持穩(wěn)定，債市收益率平穩(wěn)回落

上周央行公開市場凈回籠資金2200億，但月初大概率通過PSL投放一定長期限資金。資金面整體維持穩(wěn)定，疊加營改增補(bǔ)丁文件確定回購不用繳稅。利率周初大幅下行后維持穩(wěn)定，全周來看利率互換曲線呈陡峭化下行走勢，Repo曲線平均下行13bp，Shibor曲線平均下行8bp。宏觀層面近期公布的4月PMI和進(jìn)出口數(shù)據(jù)均出現(xiàn)一定程度的回落，雖然經(jīng)濟(jì)短期大概率仍將呈企穩(wěn)態(tài)勢，但是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度較3月邊際弱化。疊加人民日報近期再次刊登了權(quán)威人士的專訪，文章指出中國經(jīng)濟(jì)運行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢。需求側(cè)政策主要是為了給供給側(cè)改革營造良好的環(huán)境，投資擴(kuò)張只能適度、不能過度，決不能越俎代庖。市場對經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期或趨于穩(wěn)定，利率債收益率短期進(jìn)一步上行風(fēng)險可控，未來需要重點關(guān)注即將公布的4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

上周資金面持續(xù)維持穩(wěn)定帶動短端利率債收益率明顯下行，平均下行幅度在10bp左右。但是由于市場對于經(jīng)濟(jì)短期維持企穩(wěn)改善的預(yù)期仍然存在，中長端利率債收益率變動不大，全周來看10年國債收益率小幅上行1.5bp，10年國開維持不變。信用債層面，短融收益率下行幅度不及短端利率債，信用利差被動走闊，且期限越長信用利差走闊程度越高，6個月短融信用利差擴(kuò)大5bp左右，1年短融信用利差擴(kuò)大15bp，前期過于平坦的短融收益率曲線得到一定程度的修復(fù)。中票信用利差變動不大，3年和5年中票信用利差小幅收窄2-3bp，7年中票信用利差小幅擴(kuò)大1bp左右。前期信用違約風(fēng)險擔(dān)憂帶來的恐慌性拋售已經(jīng)告一段落，上周等級利差僅小幅度走闊，目前中低等級短融等級利差已經(jīng)位于歷史90%分位數(shù)附近，而中票等級利差位于歷史30%-50%分位數(shù)附近，未來或仍存在一定調(diào)整空間。