債市周評(píng)：流動(dòng)性沖擊引發(fā)債市劇烈調(diào)整，債券配置價(jià)值逐漸顯現(xiàn)

上周央行凈投放資金700億，月末前兩天央行持續(xù)凈回籠加劇資金面緊張情況，貨幣利率和同業(yè)存單利率大幅上行引發(fā)債市劇烈調(diào)整。全周來(lái)看，利率債收益率全線上行，且短端調(diào)整幅度明顯高于長(zhǎng)端。短端國(guó)債、國(guó)開、非國(guó)開分別平均上行20bp、36bp和39bp，長(zhǎng)端則分別上行13bp、17bp和19bp，10年國(guó)債一周上行12.45bp至2.9895%。整體而言，國(guó)債表現(xiàn)明顯好于國(guó)開、非國(guó)開，反映這波調(diào)整主要由交易盤推動(dòng)，流動(dòng)性沖擊是主要調(diào)整原因。信用債方面，上周短融、中票均隨利率債出現(xiàn)了大幅調(diào)整。3個(gè)月、6個(gè)月AAA品種收益率上行幅度在40bp左右，5年期、7年期中票收益率調(diào)整幅度也在30bp以上。除3M短融期限利差小幅下行外，其余各期限信用債期限利差普遍走擴(kuò)10bp左右。由于信用債流動(dòng)性相對(duì)較差，后期可能仍將面臨利率債調(diào)整的滯后影響，再加上近期信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻頻出現(xiàn)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，短期信用債尚存在一定的調(diào)整空間。

上周公布的PMI數(shù)據(jù)顯示，生產(chǎn)與內(nèi)外需向好帶動(dòng)制造業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)高位上漲預(yù)示年底通脹壓力繼續(xù)上行。海外市場(chǎng)方面，在11月30日的維也納會(huì)議上，OPEC意外達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，推高油價(jià)的同時(shí)也推升了市場(chǎng)通脹預(yù)期，國(guó)際債市普遍承壓。盡管上周美元指數(shù)回調(diào)，且央行大力干預(yù)下人民幣貶值節(jié)奏放緩，但周五公布的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)依然向好，12月加息在即背景下人民幣貶值壓力仍在積聚。月末資金面偏緊，疊加PMI數(shù)據(jù)向好和海外因素的傳導(dǎo)，上周國(guó)內(nèi)債市出現(xiàn)大幅調(diào)整。度過(guò)月末后，本周流動(dòng)性或有一定好轉(zhuǎn)，但考慮到匯率貶值和金融去杠桿約束下央行貨幣政策仍將維持緊平衡，再加上意大利公投失敗后歐元貶值可能會(huì)推高美元、加劇人民幣貶值壓力，短期資金面難有大幅寬松局面。不過(guò)，債市在經(jīng)過(guò)上周的大幅調(diào)整后，收益率高漲令部分品種配置價(jià)值逐漸凸顯，未來(lái)隨著收益率進(jìn)一步調(diào)整到位，可密切關(guān)注利空出盡或經(jīng)濟(jì)下行壓力再次顯現(xiàn)時(shí)的交易性機(jī)會(huì)。