債市周評(píng)：海內(nèi)外因素共同推升通脹壓力，資金面轉(zhuǎn)松前關(guān)注債市超調(diào)后的布局機(jī)會(huì)

上周央行MLF超量續(xù)作緩解了部分資金壓力，后半周資金面有所寬松。全周央行凈回籠資金2075億，貨幣政策穩(wěn)中偏緊態(tài)度持續(xù)。利率債在經(jīng)過(guò)了前一周的大跌后上周繼續(xù)調(diào)整，短端調(diào)整幅度仍然高于長(zhǎng)端。10年國(guó)債、國(guó)開(kāi)一周上行幅度超過(guò)9bp，分別達(dá)到3.0853%和3.4493%。整體而言，國(guó)債表現(xiàn)依然好于國(guó)開(kāi)、非國(guó)開(kāi)，交易盤推動(dòng)債市持續(xù)調(diào)整。信用債方面，AA+、AA品種調(diào)整幅度明顯高于AAA品種。3個(gè)月、6個(gè)月AAA品種收益率上行幅度在14bp左右，3個(gè)月AA+、AA品種上行幅度則高達(dá)19bp，各評(píng)級(jí)5年期、7年期中票收益率調(diào)整幅度在6~12bp。除5年期AA+、AA品種信用利差小幅走擴(kuò)外，其余各期限信用利差壓縮0~17bp，短端信用利差壓縮尤為明顯。上周信用風(fēng)險(xiǎn)事件繼續(xù)發(fā)酵，市場(chǎng)信用違約擔(dān)憂逐步升溫，再加上交易所質(zhì)押式回購(gòu)新規(guī)正式發(fā)布，信用債去杠桿將會(huì)逐步推進(jìn)，信用債市場(chǎng)情緒整體仍偏謹(jǐn)慎。

在流動(dòng)性緊張之外，近期國(guó)內(nèi)外通脹預(yù)期升溫也是制約短期債市收益率下行的一大因素。上周五公布了11月通脹數(shù)據(jù)，CPI同比繼續(xù)上行至2.3%，PPI同比則超預(yù)期上行至3.3%，在工業(yè)品價(jià)格持續(xù)上漲并逐步由PPI傳導(dǎo)至CPI的背景下，年底通脹壓力依然較大。11月進(jìn)出口數(shù)據(jù)也明顯好轉(zhuǎn)，人民幣貶值、海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、疊加內(nèi)需改善，短期經(jīng)濟(jì)仍處于企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。海外市場(chǎng)方面，上周四歐洲央行公布政策會(huì)議決議，在維持利率不變的情況下宣布延長(zhǎng)QE，并傳遞了極其鴿派的信號(hào)，引發(fā)歐元大跌、美元上漲，人民幣貶值壓力階段性緩解之后再度加大。本周四將公布美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決議，12月加息靴子落地后人民幣貶值壓力有望一次性釋放。此外，上周末非OPEC國(guó)家與OPEC國(guó)家達(dá)成聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議，未來(lái)六個(gè)月油價(jià)上漲的動(dòng)力明顯加強(qiáng)，國(guó)際通脹預(yù)期的升溫可能會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)通脹形成外溢效應(yīng)。整體而言，短期內(nèi)諸多因素均不利好債市，債市在前兩周大幅調(diào)整后雖存在震蕩修復(fù)的可能，但在資金面偏緊的約束下債市大幅好轉(zhuǎn)仍要等到年后，春節(jié)前年底MPA考核、居民節(jié)前取現(xiàn)、年初集中換匯、1月MLF大量到期等不利因素仍將給資金面帶來(lái)較大壓力。短期內(nèi)謹(jǐn)慎等待，密切關(guān)注債市超調(diào)后的抄底機(jī)會(huì)，擇機(jī)布局明年。