債市周評：增長、通脹、加息三大預期推升美債收益率，海外因素帶動國內債市持續(xù)調整

上周央行凈投放資金6020億，但在央行鎖短放長操作和人民幣大幅貶值影響下，資金面仍然偏緊。美國大選結束第二周，經(jīng)濟增長和再通脹預期持續(xù)發(fā)酵，海外債市收益率大幅上行帶動國內債市繼續(xù)調整。全周來看，除1M國債收益率小幅下行1bp外，其余利率債收益率普遍上行4~19bp，收益率曲線呈平行上移態(tài)勢。整體來看，國債表現(xiàn)相對好于國開、非國開，10年期國債、國開、非國開分別上行7.5bp、7.8bp和14.5bp。信用債方面，3個月以下短融在利率債調整的背景下信用利差進一步走闊10-20bp，6個月及以上期限短融信用利差小幅收窄。3年期、5年期各評級中票收益率上行13bp~19bp，10年期上行幅度在7bp左右，中票基本跟隨利率債調整，信用利差走闊幅度大多不超過5bp。上周在國務院出臺88號文規(guī)范地方政府性債務的沖擊下，目前來看對城投債的沖擊相對有限，城投債調整幅度與同期限同評級產(chǎn)業(yè)債基本相當。

海外市場方面，特朗普以減稅和基建為核心的財政寬松政策繼續(xù)推升市場對通脹和經(jīng)濟短期增長的預期，再加上周四美聯(lián)儲主席耶倫鷹派講話令聯(lián)邦期貨市場顯示的12月加息概率升至98%，10年期美債收益率一周上行幅度超過20bp。在美國大選沖擊和加息預期影響下，人民幣貶值預期仍在，資金面緊平衡局面短期難言寬松，債市震蕩調整仍在延續(xù)。不過，考慮到美元指數(shù)突破100后向上突破有壓力，且央行在7關口傳遞出維穩(wěn)信號，短期內人民幣貶值速度料將放緩。并且，近兩周海外債市大幅調整主要源于預期而非現(xiàn)實，債市過快調整后未來可能會面臨預期差下的回調。短期來看，資金面波動程度加大、通脹溫和回升疊加企業(yè)盈利改善，債市趨勢性機會較小，但近期投資者謹慎情緒下債市調整幅度較大也提供了一定的交易性機會，且信用基本面不斷好轉背景下絕對收益高的中長期信用債仍具配置價值。而上周公布的10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)增加值增速與上月持平于6.1%，低于預期，且房地產(chǎn)銷售和汽車銷售增速放緩趨勢已現(xiàn)，固定資產(chǎn)投資和零售后續(xù)增長動力明顯不足。經(jīng)濟下行壓力不斷積聚疊加資產(chǎn)荒邏輯仍在，長期債市收益率反彈有頂部、下行有空間。