債市周評(píng)：川普當(dāng)選推升全球通脹預(yù)期，海外利率反彈帶動(dòng)國(guó)內(nèi)債市調(diào)整

上周央行凈回籠資金2900億，在前四天連續(xù)凈回籠的情況下，后半周資金面趨緊。再加上美國(guó)大選川普獲勝，其大規(guī)模減稅和基建刺激主張?zhí)嵘蛲涱A(yù)期，海外利率大幅反彈帶動(dòng)國(guó)內(nèi)債市調(diào)整。全周來(lái)看，利率債收益率呈震蕩上行走勢(shì)，短端國(guó)債、國(guó)開(kāi)、非國(guó)開(kāi)分別平均上行1.8bp、3.0bp和0.1bp。長(zhǎng)端利率債收益率上行幅度明顯高于短端，10年期國(guó)債、國(guó)開(kāi)、非國(guó)開(kāi)分別上行8.1bp、6.7bp和5.7bp，收益率曲線趨于陡峭化。信用債方面，資金面趨緊以及融資成本的抬升帶動(dòng)短融收益率大幅上行，各評(píng)級(jí)短融收益率上行幅度均在10bp以上。AA+以上中票普遍上行5~10bp，AA級(jí)中票表現(xiàn)相對(duì)較好，10年期收益率僅小幅上行0.39bp。信用利差走勢(shì)分化，短端信用利差普遍走擴(kuò)0~8bp，長(zhǎng)端信用債則基本跟隨利率債調(diào)整，信用利差維持基本穩(wěn)定。。

川普意外當(dāng)選后，其以減稅和基建為核心的財(cái)政寬松主張?zhí)嵘耸袌?chǎng)對(duì)通脹和經(jīng)濟(jì)短期增長(zhǎng)的預(yù)期，投資者避險(xiǎn)情緒很快轉(zhuǎn)為通脹擔(dān)憂，推升超長(zhǎng)端美債收益率一周上行37bp，成為本周?chē)?guó)內(nèi)債市調(diào)整的主要推動(dòng)因素。人民幣匯率上周已突破6.8關(guān)口，臨近12月加息窗口貶值壓力易上難下。10月外匯儲(chǔ)備3.12萬(wàn)億美元，低于前值和預(yù)期，也反映人民幣貶值壓力仍在。人民幣持續(xù)貶值預(yù)期下，近期金面松緊仍依賴(lài)于央行能否及時(shí)投放，三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告反映央行去杠桿態(tài)度持續(xù)，回購(gòu)利率中樞料將小幅抬升。對(duì)外貿(mào)易方面，10月進(jìn)出口雙雙不及預(yù)期，主要受內(nèi)外需疲弱和貿(mào)易摩擦加劇影響。CPI、PPI同比則分別上漲2.1%和1.2%，但CPI同比的反彈更多受低基數(shù)效應(yīng)的影響，食品和非食品分項(xiàng)環(huán)比漲幅均弱于季節(jié)性。而PPI同比反彈更多為供給收縮的邏輯，需求端未見(jiàn)明顯改善跡象。10月信貸增長(zhǎng)仍依靠居民房貸，企業(yè)融資需求疲弱，地產(chǎn)銷(xiāo)售回落的時(shí)滯期過(guò)后居民新增房貸大概率下滑，未來(lái)信貸可能會(huì)進(jìn)一步萎縮，中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)下行壓力較大對(duì)債市仍有支撐?？紤]到海外市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)債市的影響更多體現(xiàn)為預(yù)期層面的一次性沖擊，短期內(nèi)難以構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響，且實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然復(fù)蘇乏力，央行貨幣政策仍以維持資金面緊平衡并引導(dǎo)市場(chǎng)溫和降杠桿為主，年內(nèi)利率債或仍有交易性機(jī)會(huì)。